内外市场共驱业绩平稳增长，顺势而为业绩符合预期

　　招商南油(601975)

　　事件

　　招商南油发布 2022 年度年报。公司 2022 年实现营业收入 62.64亿元，同比增长 62.20%，归母净利润 14.34 亿元，同比增长 383.67%，主营利润创历史新高。全年共完成货运量4475 万吨，同比增长2.29%，货运周转量 898 亿吨千米，同比增长 27.38%。

　　投资要点

　　俄乌冲突抬升油价，支撑外贸营收大幅上涨。 公司 2022 年实现外贸收入 34.47 亿元，同比增长 189.91%，毛利率为 30.98%，同比增长 21.92%。全球成品油供需错配刺激盈收弹性。需求端，国际贸易模式重构，成品油运距拉长，欧洲自中东、亚洲成品油进口拉动需求复苏。供给端： 1）全球 MR 成品油轮增速放缓，船东当前新船在手订单仍处低位； 2） CII 及 EEXI 限制船舶速度，运力供给受限。供需失衡催化运价高位大幅震荡，预期成品油外贸运输景气上行。

　　国内经济复苏需求较稳定，内贸业务平稳上行。 公司 2022 年实现内贸收入 28.11 亿元，同比增长 5.25%，毛利率为 28.82%，同比增长 6.63%。原油运输方面，海洋油增产、地炼采购增加拉动国内水运物流中转需求，内贸运价稳定，预期原油运输市场良性发展。成品油运输方面，全年经济增速放缓成品油需求稳定，预计 2023 年新基建投资提速或刺激成品油需求上涨。化工品及气体运输方面，配套投产设施陆续落地保证运力， 乙烯运输出口地规模扩大或提升整体运量，预期内贸业务进入平稳上行阶段。

　　全球油轮运输市场走强， 2023 年业绩增长延续。 顺应全球市场趋势， 2023 年业绩弹性有望进一步扩大。 运力端， 公司与广船国际的 MR委托建造合同已有一艘交付， 2023 年后续运力投放将持续推进，整体运力充足。供给端， OPEC+减产叠加俄油制裁，全球石油供应预计减少。 需求端，中国经济复苏释放乐观情绪，成为推动石油需求反弹主要因素。 成品油油轮收益预期继续维持上涨态势。

　　盈利预测与投资评级

　　招商南油是亚洲成品油运输龙头，拥有远东地区最大的 MR 成品油船队。公司具备国内外原油、成品油、化工品、气体等全产品运输服务资质。在油运市场需求复苏进程中，供给端的低速增长为市场上行 提 供 支 撑 。 我 们 预 计 招 商 南 油 2023-2025 年 营 业 收 入 为69.85/77.32/81.19 亿元，归母净利润 22.14/25.60/27.27 亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.53/0.56 元，对应 PE 分别为 8.26/7.15/6.71倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　地缘政治风险；成品油消费需求不及预期；行业政策新规；汇率风险；安全风险