2022年年报点评：超导产品销量翻倍，高温合金+钛合金项目稳步推进
西部超导(688122)
事件概述：3月28日，公司发布2022年年报：公司2022年实现营业收入42.27亿元，同比+44.41%；实现归母净利10.80亿元，同比+45.65%；扣非后归母净利9.72亿元，同比+48.69%。分季度看，22Q4实现营业收入9.61亿元，同比+14.83%，环比-18.78%；实现归母净利2.22亿元，同比+8.87%，环比-27.59%；扣非后归母净利1.82亿元，同比+18.67%，环比-34.61%。
点评：三大业务齐头并进，超导产品销量接近翻倍
①量：22年公司超导产品销量同比增长99.36%。22年主要产品需求持续增长，高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料产销量进一步提升。其中，钛合金销量同比+26.28%，至8604吨。超导产品销量同比+99.36%，至1110吨。高温合金销量同比+45.67%，至732吨。
②价：22年公司毛利率下滑1.37pct，至39.45%。2022年主要原材料价格上涨，其中海绵钛价格同比+11.91%，电解镍价格同比+44.11%。钛合金方面，22年公司产品售价同比+3.39%，至37.30万/吨，但由于原料端海绵钛涨幅更大，钛合金毛利率同比下滑2.02pct，至43.29%。高温合金方面，22年售价同比+22.45%，至24.74万/吨，原料端镍价上涨，高温合金毛利率同比下滑0.72pct，随着23年青山、华友精炼镍项目逐步释放，镍价相较22年有望走弱，高温合金成本压力将缓解。超导产品方面，22年售价同比+30.84%，至56.15万/吨，毛利率同比上升14.11pct，至30.44%。22年公司毛利率下滑1.37pct，至39.45%。
未来核心看点
①超导产品放量。超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力领域的应用，其中MRI用超导线22年产销量再创新高，随着公司超导产品产能提升，超导产品业绩贡献可期。
②定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长性再上台阶。定增募投的航空航天用高性能金属材料产业化项目新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力，定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域的快速发展。
投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.4/16.2/19.8亿，对应现价，PE为27/23/19倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。
