火电减亏趋势明朗，享受华电新能高成长性投资收益

　　华电国际(600027)

　　核心观点：

　　事件：

　　公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营收 1070.59 亿元，同比增长 2.34%，实现归母净利润 1.00 亿元（扣非-5.76 亿元），同比增加50.82 亿元（扣非减亏 78.09 亿元）；其中第四季度实现归母净利润-24.50 亿元，同比减亏 49.64 亿元。 利润分配方案为每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。

　　火电减亏趋势明朗，减值损失同比大幅减少 23 亿元

　　2022 年全年燃煤价格高位运行，但受益于电价上浮落实到位，火电机组同比减亏明显，推动公司实现整体扭亏为盈。 2022 年公司累计完成上网电量 2070.45 亿千瓦时，其中火电 1974.27 亿千瓦时（同比-2.95%），水电 96.18 亿千瓦时（同比-0.63%）。整体平均上网电价0.519 元/千瓦时（同比+20.7%）。我们预计 2023 年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道， 有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续改善。根据国家发改委消息，目前 2023 年电煤中长期合同签订总量超过 25 亿吨，已基本实现签约全覆盖。

　　2022 年公司信用减值损失 0.45 亿元（同比-90.5%），资产减值损失 10.15 亿元（同比-65.4%），两项减值同比共减少 23.5 亿元。

　　2022 年投资收益 48.05 亿元（同比-33.8%），同比减少 24.5 亿元，主要是由于 2022 年参股的新能源和煤炭企业收益增加，以及 2021年新能源资产整合等一次性收益的综合影响。

　　盈利能力同比明显改善， 经营性现金流量净额同比增加 160 亿元

　　2022 年公司毛利率 0.43%（同比+6.59pct）， 净利率-0.60%（同比+5.87pct）， ROE（摊薄） -2.12%（同比+11.58pct），整体盈利能力同比明显改善。 期间费用率 5.31%（同比-0.52pct），成本控制能力良好。 经营性现金流量净额 96.54 亿元，同比大幅增加 160.05 亿元。

　　截至 2022 年末，公司资产负债率 68.45%（同比+2.06pct），仍保持在稳健水平。

　　持有华电新能 31%股权，享受高成长投资收益

　　华电新能是华电集团新能源业务最终整合的唯一平台。截至 2022年年末，公司持有华电新能 31.03%的股权。根据 2023 年 3 月 3 日华电新能招股说明书（申报搞），截至 2022 年上半年末，华电新能控股装机 27.95GW（其中风电 20.67GW，太阳能 7.28GW）。华电新能拟建装机 15.17GW，项目兼具资源禀赋好、消纳能力好、电价承受能力强的优势。 2021 年以及 2022 年上半年，华电新能归母净利润分别为 72.30亿元以及 49.87 亿元。华电集团 2021 年已提出,“十四五”期间力争新增新能源装机 75GW， 华电新能装机及盈利水平仍有较大增长空间，从而有望为公司带来高成长性投资收益

　　估值分析与评级说明

　　预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 53.36 亿元、 68.67 亿元、 75.48 亿元，对应 PE 分别为 10.6 倍、 8.2 倍、 7.5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　煤价维持高位； 新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。