血液灌流有望见底回升，设备产品快速爆发

　　健帆生物(300529)

　　事件简述

　　2023年3月30日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入24.91亿元，同比-7%；实现归母净利润8.90亿元，同比-26%；实现扣非归母净利润8.22亿元，同比-28%；分季度来看，2022Q4公司实现收入4.66亿元，同比-48%，归母净利润0.16亿元，同比-95%，扣非归母净利润0.03亿元，同比-99%。公司当日同时发布了健帆生物公司奋斗者一号员工持股计划（草案），拟通过员工自筹资金与公司激励基金1：1配比形式筹集资金不超过1.5亿用于持股计划。

　　经营分析

　　肾科与肝科产品收入下滑，血液净化设备快速拓展。公司全年血液灌流器实现收入20.25亿元，同比-13%；血浆胆红素吸附器实现收入1.15亿元，同比-26%。受到国内疫情等因素影响，肾科及肝科相关产品有一定下滑。但危重症产品取得较好业绩，在国内实现收入2.29亿元，同比+32%。同时血液净化设备实现收入1.98亿元，同比+163%，DX-10等设备产品装机销售实现快速增长。费用率整体增长明显，研发投入快速提升。公司全年整体费用率增长明显，研发投入2.54亿元，同比+46%。公司投资建设的健帆科学楼目前建筑主体已改造完成，预计2023年将投入使用。2022年血液透析器、3个不同配方的透析粉液以及柠檬酸消毒液产品顺利获证，将更全面的满足多样化的血液透析治疗需求。

　　发布新一期员工持股计划，考核指标侧重长期业绩表现。员工持股计划的业绩考核年度为2023-2027年五个会计年度，两个归属期考核指标分别为：1）2023-2025年累计净利润达到36亿元；2）2023-2027年累计净利润达到70亿元，体现出公司对长期经营业绩的重视，充分调动核心骨干员工的积极性。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司在血液净化领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.13、13.52、16.37亿元，同比增长25%、21%、21%，EPS分别为1.38、1.67、2.03元，现价对应PE为22、18、15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。