业绩符合预期，看好新能源领域放量
杰普特(688025)
业绩简评
3月30日，公司发布22年年报，22年公司实现收入11.73亿元（同比-2.17%）、归母净利润0.77亿元（同比-15.10%）、扣非后归母净利润0.54亿元（同比-16.80%）；单Q4实现收入3.67亿元（同比+10%）、单Q4实现归母净利润0.26亿元（同比-16%），符合预期。
经营分析
受疫情影响&下游消费电子需求疲软，22年业绩短期承压。我们认为22年公司收入、净利润增速下滑主要系：1）行业竞争加剧，通用连续激光器价格下行：22年连续激光器行业价格战激烈影公司连续激光器毛利率水平；2）消费电子需求疲软：22年消费电子需求增速不佳，导致公司在消费电子领域的激光设备需求下滑，影响整体收入；3）疫情影响供应链体系：22年多地疫情频发导致供应链不畅，下游部分客户扩产缓慢，验收周期变长，影响收入释放。
看好公司产品23年在锂电、光伏等行业收入放量。1）锂电：供货宁德、比亚迪等头部客户，23年锂电领域业务进入放量期。根据我们测算，23-25年锂电激光焊接+切割市场规模再87、76、70亿元，22年以来公司逐步突破头部客户，有望实现进口替代。2）光伏：TOPConSE掺杂设备批量交付，充分受益N型电池扩产。此外，公司光伏钙钛矿领域激光模切设备，用于钙钛矿生产中P1至P4的相关工艺，性能优异，远期有望受益钙钛矿行业推进。
产品结构优化，毛利率有望逐年上行。22年公司毛利率达35.63%，同比+0.74pcts，主要得益于公司在22年开始战略收缩毛利率较低的连续激光器产品，转向发力盈利水平较好的激光/光学智能装备（22毛利率达41.7%），随着锂电、光伏领域的订单逐步交付，整体盈利能力有望提升，预计23-25年公司毛利率为37.6%/38.2%/38.5%、净利率为10.0%/11.3%/12.1%。
盈利预测、估值与评级
根据22年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为18.82/25.89/35.59亿元，归母净利润为1.89/2.93/4.30亿元，对应PE为30/19/13X，维持“买入”评级。
风险提示
新能源业务拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、人民币汇率大幅波动风险。
