2022年报点评：业绩低点已过，有望逐季向好

　　首旅酒店(600258)

　　投资要点

　　事件：2023年3月30日晚，首旅酒店发布2022年年度报告。公司2022年全年实现收入50.89亿元，同比-17.3%；归母净利润-5.82亿元；扣非归母净利润-6.74亿元。处于此前业绩预告中值偏下位置。2022年Q4收入为12.52亿元，同比-12.3%；归母净利润为-2.51亿元；扣非归母净利润为-2.78亿元。

　　受疫情影响，2022年Q4营收利润承压。受2022年Q4全国疫情的影响，居民出行意愿持续走低，拖累多个出行相关细分行业。2022年Q4全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为7.6/2.9/0.5亿人次，为2019年同期的34%/24%/29%。低迷的出行状况对酒店行业造成较大负面影响。首旅酒店2022年Q4收入相应为2019年同期的60%，较出行状况相对较优，但酒店行业营业成本较为刚性，营收的大幅下滑带来实际亏损。

　　2022年Q4首旅酒店RevPar仅为疫情前63%，系需求下滑所致。2022年Q4首旅酒店OCC/ADR/RevPar分别为52.3%/182元/96元，为2019年同期的67%/93%/63%。即RevPar的承压主要原因是需求低迷。2022年Q1-Q4的RevPar恢复程度分别为63%/56%/66%/63%，全年均处相对低位。根据相关出行数据跟踪，居民出行意愿已有较好恢复，预期2023年酒店行业RevPar恢复程度将有大幅回升。

　　2022年期末储备店上升至2085家，支持公司2023年新开1500-1600家酒店目标。公司2022年开店为879家，其中直营29家、特许加盟850家，仍以轻资产扩店模式为主。年末储备店上升至2085家，为公司2023年新开1500-1600家酒店目标提供支持。随着需求的快速修复，开店有望在2022年基础上大幅提升，同时关店数有望收窄，形成净开店的触底回升。

　　盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。基于更新的财务数据，我们微调首旅酒店2023/2024年及新增2025年盈利预测，预期2023-2025年归母净利润分别为10.23/12.29/13.85亿元（前值2023/2024年为10.38/12.77亿元），对应2023-2025年PE估值为26/22/19倍，2023年随着酒店行业进入Q2、Q3旺季，有望持续兑现业绩逐季向好，维持“买入”评级。

　　风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、行业竞争加剧、门店扩张不及预期等