2022年年报点评：高压直流延续高增，传统领域挖掘增量

　　宏发股份(600885)

　　投资要点

　　2022 年收入同比+17.07%、归母净利润+17.39%，业绩符合市场预期。

　　公司发布 2022 年年报，公司 2022 年 实现营业收入 117.33 亿元，同增17.07%；实现归属母公司净利润 12.47 亿元，同增 17.39%。其中 2022Q4，实现营业收入 27.74 亿元，同增 12.86%，环降 10.20%；实现归属母公司净利润 2.79 亿元，同增 15.43%，环降 19.73%，业绩符合市场预期。

　　产品结构优化&金属材料价格回落， 22 年毛利率微降，归母净利率微增。 22 年毛利率 34.06%，同降 0.52pct。其中 Q4 毛利率 33.09%，同增0.34pct，主要系下半年原材料价格回落。 22 年归母净利率 10.63%，同增 0.03pct，其中 Q4 归母净利率 10.06%，同增 0.21pct。

　　继电器：高压直流 22 年出货持续高增，工业继电器增速较好，功率、信号、电力继电器增长稳定，汽车继电器微增。 1） 高压直流继电器标杆客户出货高增， 23 年有望持续，同时新行业往充电、储能领域延伸；2） 功率继电器在家电需求下滑和新能源电源继电器需求强劲对冲下维持稳增； 3） 工业继电器出货实现逆势高增， 抢占了外资品牌市场份额；4） 电力继电器受益于缺芯缓解、经济复苏，发货逐季提高； 5） 信号继电器增长稳健，客户 21 年超前备货叠加行业需求下滑导致 22 年需求承压，但公司积极拓展光伏、锂电等行业， 开拓新增点； 6） 汽车继电器在行业需求下滑情况下凭借 PCB、大电流产品快速增长、结构持续优化。

　　低压电器： 国内市场受地产拖累明显、海外需求不及预期，整体增速缓慢。 因地产政策及债务暴雷等影响，叠加海外接触器市场需求下滑，公司业务增长受阻，但公司积极将新能源、智能产品导入逆变器、储能客户。展望 23 年，随公司业务重心积极调整，低压电器业务预计稳增。

　　22 年公司全球市占率 19%，仍有提升空间。 具体来看， 22 年公司高压直流/功率/电力/汽车/信号全球份额为 40%/30%/57%/18%/28%，功率和电力空间持稳，其余行业仍有提升空间，外资龙头松下、泰科等份额持续萎缩。新品类方面， 22 年模块/控制器带来增量， 23 年有望维持高增。

　　盈利预测与投资评级： 因家电及汽车行业增长承压，我们下修 23/24 年归母净利润预测 15.13/18.38 亿元（ 原预期 23/24 年归母净利 17.01/22.90亿元），预计 2025 年归母净利润 21.66 亿元，对应 2023-2025 年同比+21%/22%/18%，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。