公司事件点评报告：2022年顺利收官，2023年改善望加速
燕塘乳业(002732)
事件
2023 年 03 月 30 日， 燕塘乳业发布 2022 年年报。
投资要点
2022 年顺利收官， 2023 年改善可期
2022 年营收 18.75 亿元（同减 5.5%），归母净利润 0.99 亿元（同减 37%） 。其中 2022Q4 营收 4.66 亿元（同减 4%），归母净利润 0.15 亿元（同增 9755%） ，全年业绩下滑主要系公司业务集中广东省所致， 2023 年疫情全面放开后公司业绩将迎来持续放量。 疫情期间，公司过期产品报废损失同比+68.42%，或带来被动式打折促销措施，疫后毛利率水平将得到持续修正。目前正在推进全资子公司燕塘冷冻清算注销，完成后预计 2023 年管理费用率及运营效率将得到优化，叠加疫后营收提升带动盈利水平向上。 盈利端， 2022 年毛利率/净 利 率 / 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为23.5%/5.4%/10.8%/6.5%，同比-4/-2/-1/+0.6pct；其中对应2022Q4 分别为 21.7%/3.7%/11.7%/8.8%，同比+0.01/+4/-3/+1pct。
销售渠道全面扩张， 坚持“迈向全国”战略
分渠道看， 线上/线下营收 2.62/16.13 亿元（同比+29%/-9%）， 占比 14%/86%（同比+36%/-4%） 。 分产品看， 1） 线下经销商渠道中花式奶/乳酸菌乳饮料类/液体乳类营收2.99/5.46/3.86 亿元（同减 17%/3%/6%）；占比分别为15.97%/29.13%/20.56%（同比-12%/+3%/-0.8%） ； 2） 线上直销中花式奶/乳酸菌乳饮料类/液体乳类营收 0.43/1.0/1.2 亿元（同增 12%/27%/37%） ; 占比分别为 2.30%/5.32%/6.38%（同增 19%/35%/45%） 。 2022 年公司销售渠道全面开拓： 1）线上业务加速布局，实现高双位数增长，乳酸菌乳饮料类及液体乳类产品线上增速亮眼， 2023 年毛利率修复后盈利可期； 2） 2022 年新零售业务营收 1.29 亿元（同增 58%）， 借助新零售渠道推动向三四线城市下沉， 提高周边省份市场份额， 澳门终端零售点扩至 75 家； 3） 省内 2022 年新增门店专属渠道、 直营店、加盟店各 3 间。 分区域看， 省内珠三角/广东省内珠三角外/省外地区营收 13.79/4.65/0.32 亿元（同减6%/2%/18%），占比 74%/25%/2%（同比-0.8%/4%/-14%） 。 量价拆分来看， 2022 总销量 20.66 万吨（同减 1%），吨价9075 元（同减 1%），其中花式奶/乳酸菌乳饮料类/液体乳类销量 4.26/9.23/7.17 万吨（同减 14%/0.4%/1.2%，吨价7038/5915/5374 元（同减 2.7%/1.9%/5%） 。
盈利预测
预计 2023-2025 年 EPS 为 1.03/1.51/1.98 元，当前股价对应PE 分别为 19/13/10 倍， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、 乳酸菌饮料增长不及预期、 竞争进一步加剧等。
