海外市场带来持续增量，国内客车市场复苏在即

　　宇通客车(600066)事件：公司发布2022 年年报， 2022 年公司全年实现营业收入 217.99 亿，

　　同比-6.17%；归母净利润 7.59 亿，同比+23.68%。其中， 2022 年 Q4 实现营业收入 86.85 亿，同比+14.72%；归母净利润 6.28 亿，同比+78.41%。

　　点评

　　四季度盈利能力大幅改善，海外市场带来积极贡献。 2022 年，公司全年实现营业收入 217.99 亿，同比-6.17%；归母净利润 7.59 亿，同比+23.68%。其中， 2022 年 Q4 实现营业收入 86.85 亿，同比+14.72%；归母净利润 6.28 亿，同比+78.41%。 2022 年中国大陆营收 139.35 亿，同比-15.5%；海外营收 55.95 亿，同比+24.67%。 2022 年公司实现客车销售 30198 辆，同比下降 27.80%，分车型类别看，大型客车销量11755 辆，同比-27.98%；中型客车销量 11978 辆，同比-30.14%；轻型客车销量 6465 辆，同比-22.68%。分地区看，国内销量 24515 辆，同比-33.59%； 海外销量 5683 辆，同比+15.60%。 公司净利润实现同比增长主要系国内销售毛利率有所提升，同时海外销量实现增长，高毛利率为业绩带来积极贡献。

　　订单提质毛利率修复明显，研发投入增加带动产品结构优化。 2022 年，公司加强订单风险管理与价格管控，放弃部分高风险低价订单，国内市场实现毛利率 20.4%，同比+4.27pct；市占率 28.19%，同比-10.05pct；海外市场毛利率 30.03%，仍维持较高水平。单车营收方面， 2022 年中国大陆单车营收为 56.84 万元，海外单车营收为 98.45 万元。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.5%/3.9%/-0.4%/7.8%，销售/管理/财务费用率基本维持稳定，研发费用率同比+1.1pct，研发费用16.94 亿元，同比+8.56%，公司研发重点聚焦于智能网联及自动驾驶关键技术研究与产业化；多场景燃料电池技术及“三电”技术研究与开发；T7 高端商务车产品升级；全新机场摆渡车及 U 系列高端公交等产品。

　　国内客车行业需求有望迎来复苏： （1）座位客车： 22 年受宏观经济影响，客运、旅游班线车销量大幅下降，随着国内经济向好与疫情后出行恢复，我们预计客运、旅游、团体客车需求有望实现恢复性增长； （2）公交客车： 受 22 年新能源车辆购置税补贴退出影响， 22 年公交车销量实现逆势增长，随着城镇化发展与新能源公交车对传统能源的替代，我们预计 23 年公交车市场有望持平或略增； （3）校车和其他车型领域：11-13 年校车市场爆发时期购置车辆即将进入更新周期，房车、观光车等专业改装车需求有望保持较快增长。

　　海外市场扩张带来持续新增量： （1）海外客车行业稳定增长： 2022 年随着各类赛事、展会的如期举办，全球社会经济活动逐步恢复，公共交通作为民生出行基础设施，客运、旅游等市场需求有望逐步释放。同时在节能减排、环保意识与新能源技术发展的共同驱动下，欧美、东南亚、中东等地新能源需求加速增长； （2）业务变革+市场拓展： 公司销售与服务网络实现全球布局，并逐渐在多地区通过 KD 组装方式实现技术输出的业务模式， RCEP 逐步落地实施与“一带一路”合作有望为中国客车出口带来新增量。

　　盈利预测与投资评级： 公司为全球大中型客车龙头企业， 具备出色的整车制造与研发能力，在国内客车行业稳步复苏+海外市场持续开拓的背景下，公司传统客车份额有望稳步提升，新能源与智能化领域有望带来全新增量。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 12.1、 14.7、 20.0亿元，对应 PE 分别为 22、 19、 14 倍。

　　风险因素： 原材料价格波动、 宏观经济波动导致需求不及预期、 新能源客车推广不及预期。