美埃科技2022年年报点评：核心产品毛利率&净利率齐升，盈利能力增强

　　美埃科技(688376)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入12.27亿元，同比增长6.72%；归母净利润1.23亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长6.99%，符合我们的预期。

　　核心产品毛利率&销售净利率齐升，盈利能力增强。2022年公司实现营业收入12.27亿元，同增6.72%，主要系公司下游需求增加&有效进行市场扩张；毛利率+0.91pct至27.82%，核心产品（风机过滤单元及过滤器产品）毛利率+3.07pct至31.09%，系公司持续布局材料研发，PTFE膜材料国产化比例提升至50%所致。2022年公司归母净利润1.23亿元，同增13.7%；销售净利率+0.75pct至10.1%，主要系公司调整运输模式，减少中间仓调拨费用以及质保金，销售费用率-1.43pct至6.08%所致。

　　公司在手产能紧张，产能扩张锚定高增长。公司主要产品如风机过滤单元和过滤器，2021年产能利用率均超过100%。2022年11月，公司IPO募集资金4.2亿用于扩张风机过滤单元、过滤器等产品产能以适配订单需求，募投项目建设期为3年，预计2024年实现产量扩充，成长加速。

　　领先技术&优质客户&国际化三大优势构造核心竞争力，国际化版图造就公司成长新动能。1）领先技术：公司注重技术研发，产品指标行业领先。公司的过滤产品可实现高总静压、低耗电，中等噪音运行。2）客户：涵盖各下游行业领军企业。客户包括天马微电子、中芯国际、华星光电、京东方、STMicroelectronics、辉瑞制药、雀巢、苹果等，标杆效应助力公司快速开拓市场，公司目前在国内半导体洁净室领域位于行业的首位，市场占有率在30%左右。3）国际化：2017-2022年国外收入复增超23%，收入占比提升至11%；2022年公司国外业务毛利率30.34%，高于国内2.82pct，国外业务盈利能力更强。未来公司通过马来西亚&魁北克生产基地、在新加坡和日本的子公司以及在泰国的联营企业持续开拓海外市场，扩展业务边界。

　　耗材属性产品收入占比提升&毛利率更高，盈利稳定性增强。过滤器等产品存在更换周期，2022H1公司过滤器/空气净化设备替换收入占对应业务收入比例为52%/70%。未来公司客户规模逐步扩大，将会带来更高的替换收入并拉高公司整体毛利率，盈利稳定性增强。

　　盈利预测与投资评级：公司在手订单饱满，募投项目扩建完成后公司产能将大幅提升，成长加速。我们维持2023-2024年公司归母净利润1.72/2.49亿元，同比40%/45%，预计2025年公司归母净利润3.21亿元，同比29%；2023-2025年EPS为1.28/1.85/2.39元，对应PE29/20/16倍（估值日期2023/3/31），维持“买入”评级。

　　风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险