成本影响利润有所承压，消费场景回暖有望加速复苏

　　珠江啤酒(002461)

　　事件： 公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营收 49.28 亿元，同比增长 8.60%；归母净利润 5.98 亿元，同比下降 2.11%。其中， 2022Q4 实现营收 8.17 亿元，同比下降 0.28%，归母净利润 0.28 亿元，同比增长 67.34%。

　　啤酒主业紧跟行业高端化趋势，积极优化产品矩阵。 公司 22 年实现啤酒销量 133.85 万吨（ +4.87%），吨价 3681.84 元/吨（ +3.55%）。分产品看，高档 / 中 档 / 大 众 产 品 分 别 实 现 营 收 29.76/14.51/3.08 亿 元（ +18.44%/-3.92%/+14.95%），高档产品占比 62.85%（ +4.29pcts），高端啤酒销量增长表现亮眼。产品结构持续优化升级，核心单品持续放量，纯生啤酒/罐类产品销量同比增长 15.28%/16.52%， 97 纯生产品销量同比增长40.73%。 公司依托基地市场，高端化节奏稳健，在 97 纯生等产品带动下，高端啤酒销售持续拉动结构表现。 分渠道看，普通/商超/夜场/电商营收占比 95.17%/2.06%/1.72%/1.05%， 营收同比变化+10.10%/+28.67%/-8.11%/+50.02%，疫情期间线下渠道受损，公司积极开拓线上销售渠道，电商渠道增长显著。 伴随 23 年餐饮及娱乐渠道消费场景及消费力复苏， 高端产品销售改善， 公司基地市场份额稳健，基础扎实，预计公司有望加速实现销量复苏及结构优化。

　　成本压力仍有待缓解，产品结构需要持续优化。 公司 22 年实现毛利率42.44%（ -2.51pcts）， 毛利率同比有所下降， 主要系 22 年全年啤酒业务粮食、包材等原材料成本上行。销售/管理/财务/研发费用率分别为14.97%/6.90%/-4.60%/3.37%，同比变化-0.52/-0.92/+0.20/+0.10pcts，净利率12.29%（ -1.54pcts）。 公司费用合理管控，净利率下滑幅度窄于毛利率。 展望 23 年，虽然目前公司成本端压力有望不断收窄，随着整体形势好转有望改善，公司仍可通过产品结构优化及降本增效，改善盈利水平。

　　公司立足基地市场推进产品结构完善，把握高端化趋势多元化品类矩阵。公司以结构升级为主线，明晰品牌高端化发展道路，立足“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N） 品牌战略， 97 纯生等新品高增放量、珠江识叹、7 鲜生原浆啤酒等新品不断推出，实现疫情冲击下销量与价格稳步提升，结构升级成效亮眼。此外，公司多业务模块开拓探索，啤酒业务与白酒业务融合发展打造新业态， 22 年度实现白酒业务销售收入近 2000 万，文化产业持续发力，公司有望持续挖掘消费市场增长潜力，加速公司规模增长。

　　盈利预测： 由于原材料价格上涨等因素，更新盈利预测，预计公司 2023-2024年营收由 52.21/54.93亿元上调为53.58/56.55亿元，同比增长8.73%/5.54%；归 母 净 利 润 由 7.24/8.33 亿 元 下 调 为 7.01/8.06 亿 元 ， 同 比 增 长17.13%/15.08%， EPS 分别为 0.32/0.36，维持“买入”评级。

　　风险提示： 原材料价格上涨，高端市场竞争加剧，渠道创新布局效果不及预期等。