2022年报点评：2023年拓店提速，期待全年业绩弹性释放
首旅酒店(600258)
事件
2022年公司实现营业收入50.89亿元，同比下降17.29%；实现归母净利润-5.82亿元，同比转亏。2022Q4实现营业收入12.52亿元，同比下降12.3%，实现归母净利润-2.51亿元，同比增亏。
点评
疫情扰动下全年RevPAR修复受阻，恢复程度接近2020年水平。经营数据方面，2022Q4公司酒店RevPAR/ADR/OCC分别环比下滑18.10%/5.21%/8.2pct。2022全年酒店RevPAR为97元，同比-18.49%，ADR为183元，同比-4.69%，OCC为53.1%，同比-8.7pct；2022年RevPAR/ADR/OCC分别恢复至2019年的61.39%/91.50%/67.13%。其中经济型酒店RevPAR恢复程度最优，主要系ADR恢复程度较高所致。同店方面，公司成熟酒店2022年RevPAR/ADR分别恢复至2019年的59.3%/86.5%，OCC较2019年下滑25.1pct。2022全年受到疫情反复影响，商旅出行需求持续承压，公司RevPAR修复程度与2020年水平接近，符合我们此前预期，ADR恢复程度快于OCC，与全球复苏表现相符，2023年疫情防控进入新阶段，出行需求加快释放，OCC仍有较大修复空间。
酒店档次结构持续优化，储备店丰富迎接行业复苏。截至2022年底公司酒店数量5983家，中高端酒店占比升至25.36%，同比+1.96pct，中高端房间量占比提升至35.30%，同比+3.67pct，中高端酒店收入占比达到53.02%，同比+6.14pct，疫情不改公司酒店中高端升级趋势。2022Q4公司新开店258家，2022全年新开店879家，其中经济型/中高端/轻管理酒店分别新开97/200/582家，分别占比11.04%/22.75%/66.21%，轻管理酒店仍为公司拓店主力，中高端酒店占比稳步提升。储备店方面，截至2022年底，公司储备店上升至2085家，储备店数量丰富，为2023年开店计划提供充足支撑。
展望2023年，看好公司多重战略同步推进下的业绩弹性。1）经营修复：根据2022年报业绩交流会，2023年1/2/3月公司酒店RevPAR分别恢复至2019年的77%/118%/99%，预计2023Q1酒店RevPAR恢复至2019年的95%，春节过后酒店复苏势头不减。2）开店：受疫情影响，公司2022Q2时提出的2022全年开店1300-1400家目标未能实现，符合我们此前预期，2023年公司计划新开酒店1500-1600家，考虑2023年随着疫情形势好转，加盟意愿修复，公司储备店数量充足，公司全年开店有望提速，根据2022年报业绩交流会，公司开店预计集中在2023H2，同时中高端房量占比有望提高，我们将持续关注公司的拓店进展，以及酒店档次结构升级带来的利润弹性。3）中高端升级：截至2022年底，公司中高端酒店品牌逸扉已达到21家，根据业绩交流会，逸扉酒店目前模型表现优异，公司计划2024年起每年新开25-30家，签约60-80家，未来五年目标开业超过300家。同时此前避免同业竞争承诺并入高端酒店品牌事项也在稳步推进，2023年3月29日，公司与首旅集团及相关子公司签订股权转让协议，收购诺金公司100%股权、安麓公司40%股权、首旅日航50%股权，3家酒管公司收购完成后将丰富公司中高端酒店品牌矩阵，提升在中高端板块的竞争力。4）会员体系：截至2022年底，公司会员总数已达1.38亿，同比增长3.76%。根据业绩交流会，公司2022年线上中央渠道间夜占比提升至48.5%，同比上升5.5pct，自有渠道间夜占比达到76.2%，2023年公司还将推出面向高端奢华品牌的会员体系，以适应公司中高端升级趋势。随着会员体系升级有效提高会员渗透率，有望带动公司直销率的进一步提升。
投资建议
公司疫后扩店速度恢复，中高端品牌序列持续拓宽，看好轻管理模式酒店扩张，以及系列中高端酒店并入后带来的业绩提振。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现营业收入81.00/91.61/100.92亿元，归母净利润8.00/11.45/14.11亿元。基于3月31日收盘价23.34元，对应2023/2024/2025年PE分别为32.63X/22.81X/18.51X，维持“推荐”评级。
风险提示
展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。
