2022年年报点评：历史最佳年度业绩，静待盐湖龙头产能释放

　　盐湖股份(000792)

　　事件：3月30日公司发布2022年报。（1）2022年公司实现营收307.5亿元，同比增加108.1%；归母净利润155.7亿元，同比增加247.6%；扣非归母净利润153.2亿元，同比增加241.9%。（2）2022Q4公司实现营收72.1亿元，同比增加81.1%，环比增加15.5%；归母净利润34.8亿元，同比增长356.4%，环比增加19.1%；扣非归母净利32.9亿元，同比增加497.7%，环比增加13.0%。

　　分析与判断：2022年钾锂量价齐升，业绩创造历史最佳。（1）量：2022年公司氯化钾产量约580万吨，销量约494.11万吨；碳酸锂产量约3.1万吨，销量约3.03万吨。（2）价：钾肥销售均价3501元/吨，碳酸锂销售均价38.2万元/吨；（3）成本：钾肥营业成本720元/吨，碳酸锂营业成本3.07万元/吨，单吨税后净利润高达26.4万元。

　　22Q4业绩变动原因：钾肥需求回暖助力公司业绩。（1）钾肥：Q3因钾肥进口量攀升冲击价格，下游复合肥厂商消化高价库存、需求低迷导致Q3出货量大幅下滑，但Q4公司钾肥出货量环比大幅回升，单季度钾肥产量131万吨，销量140万吨，环比大幅回升140%。（2）锂盐：受冬季气温影响蓝科锂业产销略有下滑，Q4碳酸锂产量0.70万吨，销量0.59万吨，环比下降37%。

　　公司发布2023年生产计划及未来规划。（1）2023年主要生产目标：生产氯化钾500万吨、碳酸锂3.6万吨；（2）扩产提速：2022年5月，盐湖股份计划投资70.8亿元，新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂2万吨，氯化锂2万吨，预计2024年投产。（3）推动镁钠稀散元素高值开发。全力攻关镁资源高效利用“卡脖子”关键技术，发展壮大金属镁及镁合金材料、镁基功能材料等系列产品规模，促进镁资源高值规模利用。持续优化钠资源开发结构，积极发展金属钠及合金，布局钠离子电池，筹划建设500万吨原盐项目。

　　重视盐湖股份作为中国钾肥、锂盐保障供应“压舱石”的战略地位。（1）公司拥有500万吨钾肥年产能，稳居中国第一，中国是全球最大的钾肥需求国之一，但对外依存度在50%左右。公司提高了中国钾肥自给率、较大程度上扮演了钾肥供应的“压舱石”的角色；（2）公司已经形成“1+2+3+4”的盐湖提锂项目，其中蓝科锂业一期/二期均实现达产。公司与比亚迪合资的3万吨生产线正在中试，未来新增4万吨产能正在规划中。公司每年排放老卤含20-30万吨LiCl，或可支撑未来提锂产能大规模扩建，公司将承担起中国锂资源保障之重任。

　　投资建议：考虑到公司锂资源布局持续推进，且钾肥盈利丰厚，我们预计公司2023-2025年归母净利为127.3亿元、125.7亿元和130.2亿元，对应4月3日收盘价的PE分别为10、10和9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。