盈利能力提升显著，设备耗材工艺三维布局助推高成长

　　高测股份(688556)

　　主要观点：

　　事件概况

　　高测股份于 2023 年 4 月 3 日发布 2022 年度报告： 2022 年年度实现营业收入 35.7 亿元，同比增长 127.92%；归母净利润 7.89 亿元，同比增长356.66%。 四季度单季度营业收入 13.8 亿元，同比增长 132.41%； 四季度单季度利润为 3.60 亿元，同比增长 489.34%，环比增长 88.54%。

　　光伏高景气驱动高成长， 营收效益高增， 盈利能力显著提高

　　2022 年光伏切割设备需求旺盛，产销量大幅增长，营收同比增长 50.41%，收入占比 42.68%,市占率稳居第一；公司硅片及切割加工服务项目推进顺利，快速放量，营收同比增长 778.15%，收入占比从 6.83%提升至 26.89%；

　　光伏切割耗材产能及出货量大幅提升， 市占率稳步提升， 营收同比增长188.15%。 创新业务方面， 2022 年公司推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片机、磁材厚片-瓦片多线切割机和蓝宝石切片机等，营收同比增加 0.52亿元，收入占比 4.54%。

　　公司 2022 年毛利率 41.51%，同比增长 7.76pct； 净利率 22.09%，同比增长11.07pct。 除了金刚线、设备等产品毛利率均呈提升态势外，公司规模效应和提质增效下，费用率有明显降低，期间费用率下降 3.19pct。

　　产能不断提升，在手订单充足，保障未来业绩持续增长

　　硅片切割加工业务方面，公司切入光伏主产业链，打开业务增长空间，细线化、薄片化切割领先， 2022 年落地产能 21GW，有效出货约 10GW，2023 年预计产能达到 38GW，已规划产能 52GW。

　　光伏切割耗材方面， 公司现有产能规模已达 4000 万 KM，随着壶关项目推进，预计 2023 年年末金刚线产能规模可达 9000 万 KM 以上。 2022 年金刚线全年产量超 3392.77 万 KM，同比增加 257.02%， 全年销量超 2500万 KM，同比增加 206.23%。

　　截至 2022 年 12 月 31 日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额14.74 亿元（含税），同比增长 74.03%。公司创新业务设备类产品在手订单合计金额 7279.38 万元（含税），同比增长 68.72%。

　　技术创新带来竞争优势，引领行业迭代

　　公司技术闭环快速推动金刚线从 40μm 向 38μm、 36μm、 34μm 及 33μm 迭代，并积极储备更细线型及钨丝金刚线的研发测试，占据行业领先地位。公司引领半棒半片技术路线，推动硅片薄片化进程，已批量提供 130μm 半片，已具备 120μm 半片量产能力，也在行业内首次推出 80μm 超薄硅片半片样片。低成本硅片制造是产业刚需，公司研发的先进切片机、金刚线和切割工艺，精准卡位硅片切割流程，相互配合共同促进硅片制造的成本降低与效率提升。

　　股权激励提振员工积极性，彰显发展雄心

　　公司发布 2023 年限制性股票激励计划草案，覆盖董事、高管及核心技术人员等共计 323 人，占公司员工总数 3433 人的 9.41%。拟向激励对象授予 300.45万股限制性股票，约占股本总额的 1.32%。其中，首次授予 240.45 万股，预留 60 万股。授予价格为 40 元/股。业绩考核目标为 2023-2025 年营业收入分别不低于 46.42、 60.7、 78.55 亿元， 或归母净利润分别不低于 10.25、 13.41、17.35 亿元。

　　投资建议

　　我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 57.09/79.75/102.09 亿元，归母净利润分别为 11.78/15.67/20.67 亿元， 2022-2025 年归母净利润 CAGR为 38%，以当前总股本 2.28 亿股计算的摊薄 EPS 为 5.17/6.88/9.07 元。

　　公司当前股价对 2023-2025 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 14/10/8 倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）光伏行业后续扩产不及预期的风险； 2）硅片价格下跌带来的风险；3）技术迭代带来的创新风险； 4）新业务拓展的不确定性风险； 5）测算市场空间的误差风险； 6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险