轨交业务稳定增长，新兴装备业务持续突破

　　时代电气(688187)

　　事件描述

　　公司发布 2022 年年报， 2022 全年公司实现营收 180.34 亿元，同比增长 19.26%；实现归母净利润 25.56 亿元，同比增长 26.67%。公司 Q4 单季度实现营收 71.58 亿元，同比增长 8.54%；实现归母净利润 9.93 亿元，同比增长 21.81%。 。

　　投资要点

　　轨交装备业务平稳发展，关键技术持续突破。 2022 年，公司轨交装备业务营收 126.56 亿元，同比增长 3.30%。 在轨道交通产业方面，国铁集团移动装备新造投资持续低迷局面，公司在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场。作为国内轨道交通行业领先的牵引变流系统供应商， 公司2012-2022 年连续十一年在国内市场占有率稳居第一。 在关键技术方面， CR450 攻克高效轻量化变流技术,机车自动驾驶完成朔黄东线万吨重载线路试验；城轨牵引系统国内市场占有率连续 11年行业领跑，“经营城市”战略效果显著，在长春、东莞等多个城市实现首单突破； 检修和海外业务在欧洲和美洲分别获得机车和地铁的海外订单。

　　新兴装备业务快速增长，前景乐观。 2022 年，公司新兴装备业务营收 51.47 亿元，同比增长 100.09%， 其中 IGBT 模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一；新能源市场突破第七代超精细沟槽 STMOS 技术，半导体二期产能持续提升，半导体三期项目迅速推进；新能源乘用车电驱系统全年销量根据 NE 时代统计数据，全年排名进入行业前六, 成功研制250kW 高压油冷 SiC 汽车电驱；光伏逆变器业务国内新签订单超10GW， 成功交付国内首个全线国产主传动热连轧项目,矿卡无人驾驶通过安全评审，推出全球首套基于永磁直驱技术的 55 立方超大型电铲变频系统；海工装备国内市场新签多个订单，加速开启深海 ROV 电动化革命,“水龙号”浅水挖沟机实现商业化运营。

　　坚持“同心多元化”战略，打造新的增长点。 公司在夯实提升轨道交通业务的基础上， 积极布局其他产业： 工业变流领域，公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务，其中光伏逆变器强势崛起，中标月度排名 3 次第一，全年中标 10GW，国内排名进入行业前四。新能源汽车电驱动系统全年装机超 16.7 万套，装机量排名及市场份额快速增长，国内市场排名进入行业前六。传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。

　　 投资建议

　　我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现收入 208/236/268 亿元， 实现归母净利润分别为 26.0/30.8/34.0 亿元，当前股价对应2023-2025 年 PE 分别为 26 倍、 22 倍、 20 倍， 给予“买入” 评级。

　　风险提示

　　轨交装备业发展不及预期，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧， 宏观经济及行业政策变化风险等。