公司事件点评报告：产量回升费用率下滑，业绩大幅改善

　　山东黄金(600547)

　　事件

　　山东黄金发布 2022 年度报告： 公司全年实现营业收入503.06 亿元，同比增加 163.71 亿元，增幅为 48.24%；实现归母净利润 12.46 亿元，同比增加 14.40 亿元。 扣除非经常性损益的归母净利润 13.04 亿元，同比增加 18.57 亿元；基本每股收益 0.20 元，同比增加 0.29 元。

　　投资要点

　　矿产金大幅回升， 原矿入选品位整体提升

　　2022 年公司矿产金产量 38.67 吨，同比 2021 年增加13.89 吨，增幅为 56.06%。 2022 年原矿入选品位为 1.23 克/吨，同比增加 0.11 克/吨，其中地下矿山原矿入选品位 1.84克/吨，同比增加 0.09 克/吨，增幅 5.43%，主要原因是各矿山产能快速恢复，高品位资源得到有效利用；露天矿山原矿入选品位为 0.74 克/吨，同比下降 0.03 克/吨，降幅3.89%，主要原因是新疆金川矿业和阿根廷贝拉德罗金矿地质资源品位下降。

　　单位成本下降，费用率下滑

　　成本方面来看，经我们计算 2022 年公司矿产金单位成本为 222.2 元/克，较 2021 年下降约 42.5 元/克， 矿产金成本有了较大幅度下滑。

　　费用方面， 2022 年销售+管理+财务三项合计费用率为7.04%，较 2021 年下降 4.75 个百分点。 其中，管理费用降幅最大，由 2021 年的 8.63%下降至 2022 年的 4.60%。 管理费用减少，主要因为报告期内无形资产摊销减少。

　　主力金矿产量大幅恢复，扩建及新项目进展顺利

　　主力金矿方面， 2022 年焦家金矿产量 10.04 吨，同比增长 5.48 吨；新城金矿产量 5.69 吨，同比增长 3.47；三山岛金矿产量 5.46 吨，同比增长 2.79 吨。

　　2022 年以来， 金矿陆续复产。 蓬莱矿业于 2022 年 4 月底复产。 玲珑金矿的东风矿区于 2022 年 12 月取得延续后的采矿许可证及安全生产许可证， 2023 年 1 月复产。 玲珑金矿的玲珑矿区于 2022 年 12 月取得延续后的采矿许可证， 尚在办理安全生产许可证，未复工复产。

　　其他项目方面， 赤峰柴矿采选 2000 吨/日扩建工程前期手续办理工作顺利推进。 加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼金矿项目已完成选厂 EPCM 总承包的第一阶段合同签订以及部分长周期设备订货工作，正在进行前期场平施工，已发布采矿工程招标文件，矿山辅助工程如营地、取水设施、安全围栏、电力线、尾矿库一期等工程进展顺利。

　　盈利预测

　　预测公司 2023-2025 年净利润分别为 23.24、 33.27、37.19 亿元， EPS 分别为 0.52、 0.74、 0.83 元，当前股价对应 PE 分别为 43.8、 30.6、 27.4 倍。首次覆盖， 给予“买入” 投资评级

　　风险提示

　　1）公司产能增长不及预期； 2）公司金矿成本大幅上升； 3）美联储加息超预期； 4）公司业绩不及预期等。