年报点评：场外衍生品发展迅速，业绩高增可期
东方证券(600958)
事件
东方证券发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入187.29亿元，同比-23.15%；实现归母净利润30.11亿元，同比-43.95%。公司期末加权平均ROE为4.16%，较2021年末-4.86pct。
点评
业绩符合预期，自营、减值拖累整体表现。2022年全年，公司实现营业收入187.29亿元，同比-23.15%；实现归母净利润30.11亿元，同比-43.95%。2022Q4，公司实现单季度营业收入67.02亿元，季度环比+41.68%，同比+21%；公司实现单季度归母净利润10.08亿元，季度环比-25.6%，同比-4%，公司四季度净利润同比降幅较三季度有所收窄。公司2022年业绩下滑主要受自营及减值拖累。
经纪业务收入同比下滑，基金投顾模式日趋成熟。2022年市场日均股基成交额1.02万亿元，同比-10%。2022年公司实现经纪业务净收入30.85亿元，同比-14.72%。2022年，公司证券经纪业务收入市占率达1.63%。公司代销业务表现稳健，截至2022Q4，公司非货基保有量达409亿元，偏股类基金保有量397亿元，位居证券行业第十名。公司已于2022年12月正式开展个人养老金公募基金代销业务，有望借此进一步打开增量市场。公司基金投顾发展逐渐成熟，已建立起一定的品牌效应。截至2022年末，公司基金投顾管理规模达149亿元，服务客户约16万，客户留存率达83%，复投率为71%。
资管业务为稳定利润支撑，市场回暖有望带动业绩修复。2022年，公司资管业务净收入实现26.45亿元，同比-26.95%。东证资管+汇添富为公司贡献净利润合计达15.7亿元，占公司净利润的52.1%。截至2022年底，汇添富基金/东证资管非货基管理规模分别达5152亿元/1911亿元，分别较年初-15.7%/-25.6%。公司资管业务受2022年市场下行影响，表现相对承压。随着2023年权益市场的复苏，新发主动偏股类基金数量升温，公司资管及公募管理规模有望稳步增长。
投行业务势头良好，衍生品业务增长迅速。2022年公司实现投行业务净收入17.33亿元，同比+1.67%。2022年，公司股权/债券主承销规模分别为234/2122亿元，债券承销行业排名上升至第七位。2022年，公司实现自营投资收益19亿元，同比-42%。公司积极加强衍生品业务资源投入，优化资源配置。截至2022年末，公司场外期权交易规模达1032.96亿元，同比+53%；收益互换交易规模达187.58亿元，是2021年同期的8.5倍。
信用减值风险或已出清，2023年业绩有望高增。2022年，公司减值类损失共计10.5亿元，同比-20%，计提减值风险或已得到缓解。公司在财富管理及资产管理业务方面具有差异化竞争优势，在市场回暖及低基数的背景下，有望展现出较强的盈利弹性。
投资建议
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为224.36亿元/248.39亿元/277.33亿元，同比+19.8%/+10.71%/+11.65%；预计归母净利润分别为44.89亿元/52.96亿元/60.38亿元，同比+49.11%/+17.96%/+14.03%。以2023年4月4日收盘价为基准，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
股基交易活跃度下降，公募基金市场低迷，业务开展不及预期。
