2022年报点评：产销两旺、量价齐升，归母净利润增长226%
同益中(688722)
事件：公司3月31日公告，2022年实现营收（6.16亿元，+86.26%)，归母净利润（1.71亿元，+226.25%)，毛利率（39.87%，+8.25pcts)，净利率（27.82%，+11.95pcts)。
UHMWPE纤维全产业链布局，轻量化应用前景广阔：超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维是武器装备、航空航天、国际航运、远洋作业、海洋工程等领域轻量化的重要应用材料，是现代国防必不可少的战略物资。公司专业从事UHMWPE纤维及其复合材料（无纬布和防弹制品），并进行全产业链布局，是业内少数可以规模化生产的企业。
产销两旺、量价齐升，公司业绩快速增长。2022年，公司业绩全面大幅增长，营收（6.16亿元，+86.26%)，归母净利润（1.71亿元，+226.25%)、毛利率（39.87%，+8.25pcts)、净利率（27.82%，+11.95pcts)等指标均创历史新高。主要得益于公司订单快速增长，产销两旺、量价齐升。单看22Q4，营收（1.58亿元，同比+71.60%，环比-9.85%)，归母净利润（0.37亿元，同比+230.05%，环比-36.99%)，毛利率（39.08%，同比+11.24pcts，环比-0.86pcts)，净利率（23.52%，同比+11.33pcts，环比-10.02pcts)同比向好，但环比下降，我们认为主要是22Q4生产交付波动所影响。具体板块来看：
1、UHMWPE纤维：2022年收入（2.57亿元，+14.54%）稳定增长，收入占比（41.66%，-26.09pcts）快速下降，主要是复材业务的扩张导致，产量（3754.10吨，+10.21%）增加，销量（2843.31吨，-4.86%）略降，受益于价格（9.03万元/吨）的增长，毛利率（36.58%+7.11pcts）得到了大幅提高。
2、复合材料业务：2022年收入（3.43亿元，+251.09%）快速提升，收入占比（55.70%，+26.15pcts）超过纤维，成为第一收入贡献板块，毛利率（43.10%，+4.43pcts）增长，同样受益于价格的增长，市场供不应求。其中无纬布方面，受益于场需求旺盛，订单充沛以及扩产（800吨，+500吨）和产能挖潜，产量（984.33，+86.36%）、销量（718.26，+198.59%）双爆发。
规模效应费率下降：2022年公司三费率（5.84%，-2.78pcts）快速下降，主要是公司业务快速增长，带来的规模效应的体现。具体来看，销售费用（0.13亿元，+59.81%）增长主要是人员成本及预提产品质量保证金（430.25万元，+76.25%）增加所致，管理费用（0.29亿元，+23.44%）增加主要是人员成本及中介机构咨询费等增加所致，财务费用（-0.06亿元，-93.31%）减少主要是现金管理取得收益增加所致。
持续增加研发投入，提升创新能力和竞争力：2022年公司坚持创新驱动发展战略，持续加大研发投入（0.30亿元，+36.52%），研发创新主要围绕五个方面：①不断研发高品质新产品，持续拓展新应用领域；②持续提升产品核心性能，满足更多中高端客户的需求；③解决纤维产品本身痛点难点问题，提高抗蠕变性能，降低产品CV值；④持续提升防弹制品的轻量化和柔软性；⑤提高生产效率、降低生产成本。
合同负债、现金流增加，凸显公司需求旺盛。公司合同负债（1.05亿元，+407.55%）大幅增长，反映了下游对公司产品的强劲需求，同时公司经营现金流量（2.34亿元，+257.42%）快速增长，一方面是公司销售收入的快速扩张，另一方面也是在当前供不应求的情况下，公司回款及时的表现。
产能“内外兼修”，持续助力业绩增长。纤维方面，2022年产能为3320吨，山东二期2240吨产能正在建设，预计2023年底完成建设并部分投产。此外，公司以1.8亿元增资持有优和博新材料70%股权，优和博已取得年产3000吨UHMWPE纤维的建设手续，一期千吨产能已达产，二期千吨产能预计2023上半年投产，随后预计开始建设三期千吨产能。随着“内外”产能的全部落地，预计公司将形成8560吨的UHMWPE纤维年产能；复合材料方面，2022年无纬布产能达到800吨，正在建设的2000吨产能预计2023年底将陆续释放，防弹制品产能落地后，防弹板增加50万块，头盔增加18万顶。
投资建议：
1、UHMWPE纤维在防弹装备的渗透率提升、国产替代以及外贸需求增加的环境下，公司有望充分受益；
2、公司产能内外兼修，持续打开公司盈利天花板，公司业绩的长期增长可期；
3、公司加大市场开拓力度，持续开拓水泥增强、雷达罩等新应用领域市场，增加新的利润增长点。
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为8.22亿元、10.74亿元和13.64亿元，归母净利润分别为2.14亿元、2.83亿元和3.68亿元，EPS分别为0.95元、1.26元和1.64元，我们给予“买入”评级，目标价27元，对应2023-2025年预测EPS的28倍、21倍及16倍PE。
风险提示
原材料价格上涨，产能建设不及预期，产品价格波动风险等。
