产品结构持续调整，夯实竞争力

　　士兰微(600460)

　　事件描述

　　公司发布2022年年报，2022全年实现营业收入82.82亿元，同比+15.12%；归母净利润10.52亿元，同比-30.66%；扣非净利润6.31亿元，同比-29.49%。

　　投资要点

　　全年业绩稳健增长，加速导入汽车、新能源等市场。公司全年实现营业收入82.82亿元（YoY+15.12%），其中主营业务全年实现营收80.85亿元（YoY+16.61%）,毛利率29.60%（YoY-4.04pcts）。分产品看，公司集成电路营收27.23亿元（YoY+18.74%），毛利率18.74%（YoY-6.73pcts），其中，集成电路中的IPM模块的营业收入达到14.2亿元人民币，较上年同期增长65%以上，MEMS传感器产品的营业收入达到3.05亿元，较上年同期增加15%；公司分立器件产品实现营收44.66亿元（YoY+17.13%）,毛利率30.22%（YoY-2.67pcts）；发光二极管产品营收7.32亿元（YoY+3.50%），毛利率12.98%（YoY-5.06pcts）。公司分立器件和大功率模块除了加快在大型白电、工业控制等市场拓展外，已逐步加速导入电动汽车、新能源等市场，预计未来公司分立器件产品营收将快速增长。

　　加大研发创新力度，公司成长动力充足。一方面，公司的传统产品的增长较快，如MOSFET、IGBT大功率模块（PIM）、肖特基管、稳压管、开关管、TVS管等产品均有较快发展，另一方面，公司的超结MOSFET、IGBT、FRD、高性能低压分离栅MOSFET等分立器件的技术平台研发持续获得快速进展，产品性能达到业内领先的水平；基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货；SiC方面，公司在四季度已实现SiC芯片生产线初步通线，并形成月产2000片6英寸SiC芯片的生产能力。目前公司已完成第一代平面栅SiC-MOSFET技术的开发，并将SiC-MOSFET芯片封装到汽车主驱功率模块上，参数指标较好，并已向客户送样。

　　投资建议

　　我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入108.12/131.25/153.59亿元，实现归母净利润分别为12.63/18.14/21.28亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为42.7倍、29.7倍、25.3倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，行业竞争加剧，产品推广不及预期，国际贸易环境变化等。