2022年年报点评：并购推动财富管理、投行业务深化转型

　　国联证券(601456)

　　公司3月28日披露2022年年报

　　2022年公司实现营收26.23亿元（-11.59%），实现归母净利润7.67亿元(-13.66%)，扣非后归母净利润7.30亿元(-17.86%)，基本每股收益0.27元(-25.00%)。公司2022年ROE为4.62%，较上年同期下降2.65pct。

　　经纪业务规模稳定，财富管理深化转型

　　公司实现经纪业务净收入5.50亿元（-9.77%），传统经纪业务方面，代理买卖证券业务净收入4.26亿元(-13.84%)。2022年公司实现股基交易额2.42万亿元(-10.96%)，市占率达到0.4g%，基本与21年保持持平。财富管理业务方面，第一，公司代销金融产品业务净收入为0.42亿元(-38.03%)，主要是由于第三方基金产品销售规模的大幅下滑(31.34亿元，-79.48%)。第二，资管业务实现净收入1.94亿元(+37.91%)，一方面，受益于自主研发资产管理产品表现优异，实现销售规模456.70亿元(+122.61%)。另一方面，公司主动管理转型较为成功，2022年资管业务规模达到I，020.48亿元（-0.36%），其中公募+集合资管业务规模达到188.84亿元，占比18.51%，较2021年提升5.78pct。上述两项业务收入达到0.80亿元(+60.11%)，占比43.10%，较2021年提升8.99pct。公司持股中海基金33.40g%的股份，此外，2023年2月7日公司完成收购中融基金75.5%的股份，未来公司资管业务有望实现加速发展。第三，公司基金投顾业务客户数量快速增长，截至2023年末，公司签约客户数24.03万户(+59.88%)，虽然受到市场震荡影响AUM下滑显著(68.80亿元，一32.96%)，但预计2023年客户增长叠加市场回暖有望带来增量收益。

　　再融资拖累股权承销规模，债券承销规模缩减

　　2022年，公司实现投行业务净收入4.77亿元（-6.39%），总承销规模52亿元(-61.37%)。其中，股权承销IPO增幅显著(24亿元，+251%)，再融资(28亿元，-78.09)为业绩主要拖累项。债券承销方面，公司累计债券承销393.92亿元（-8.68%），除可转债以外各类债券承销规模均有一定程度的下滑，公司债下滑最为显著(348.98亿元，-9.02%)，占总承销规模的88.59%。公司在股权承销方面实力较弱，但3月15日，公司实际控制人国联集团竞得民生证券30.3%股份，民生证券投行业务强势，根据中证协统计显示，2021年民生证券投行业务收入位列第8，投行综合实力位居行业头部水平。

　　两融业务遇冷，股票质押业务支撑业绩增长

　　公司信用业务收入1.21亿元(-44.06%)，公司两融和股质余额分别为89.64亿元(-13.85%)和38.57亿元(+1.01%)，实现利息收入5.79亿元(-4.85%)和1.31亿元(+14.03%)。投资类（表内）股票质押平均履约保障比例275.84%，同比下降100.86pct，股票质押风险持续压降。

　　自营收入下滑

　　公司自营业务收入11.59亿元(-16.86%)。一方面，公司已债券投资为主，投资规模达到188.32亿元(+12.39%)，占总交易性金融资产规模的58.06%。另一方面，公司重点发展衍生品业务，衍生金融资产规模达到9.80亿元(+102.02%)，柜台与机构客户对手方交易业务收入位列行业第10。

　　投资建议

　　国联证券以“泛财富管理”为核心，利用率先获得基金投顾业务的先发优势加速财富管理转型，同时开始着力布局公募基金业务。2月23日，公司发布公告表述，收购中融基金75.5%的股权。除此之外，3月15日，公司实际控制人国联集团竞得民生证券30.3%股份，二者在展业区域和强势业务方面存在一定的互补性。我们预测公司2023-2025年基本每股收益分别为0.33元、0.38元、0.47元，每股净资产分别为6.17元、6.46元、6.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧