团餐业务维持高增态势，全国化拓展稳步进行

　　巴比食品(605338)

　　事件描述

　　公司发布2022年年报，2022全年公司实现营业收入15.25亿元，同比增长10.88%；实现归母净利润2.22亿元，同比减少29.19%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长21.31%；基本每股收益为0.90元，同比减少29.13%。

　　事件点评

　　2022年公司营业收入实现稳步增长，主要原因是“团餐+门店”双轮驱动战略进展顺利。①在门店业务方面，公司完成华中区域市场业务的整合及推进，巴比品牌门店拓展数量达到930家，门店存量突破4000家，华东以外区域门店数量占比由2020年末的11%上升至24%；同时，公司持续丰富产品矩阵，拓展中晚餐消费场景，赋能加盟商线上外卖运营能力，目前华东地区约七成门店已开通外卖统管业务，显著提升门店销售额。②在团餐大客户业务方面，公司持续推进渠道深耕、产品优化等工作，团餐业务保持高增，实现连续两年收入超50%的高增长。分区域来看，华北团餐业务2022年同比增速高达97%，华南、华中地区在建产能投放后将进一步拉升当地团餐业务规模。

　　2022年公司归母净利润明显回落但扣非归母净利润显著增长，主要系东鹏饮料公允价值变动收益减少所致。2022年主要原材料猪肉价格同比回落，进一步增加了公司的盈利能力，使得归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长速度快于公司营业收入增速。但公司通过天津君正投资管理合伙企业（有限合伙）间接持有东鹏饮料（集团）股份有限公司股份在报告期内产生的公允价值变动收益相比2021年减少1.61亿元，致使公司归母净利润明显减少。

　　公司加快产品推陈出新，品牌矩阵逐步完善。公司在各区域市场设立专属研发部门，2022年公司开发产品40余款，其中19款产品上市试销，产品出新率持续保持较高水平；通过设备升级及工艺革新，公司已完成16款产品的迭代优化。2022年公司加大品牌运营费用投入和资源整合，组建20余人的专业品牌推广团队，搭建巴比品牌线上媒体营销矩阵，提升了公司的品牌曝光度、美誉度。

　　公司产能建设项目顺利推进，公司业务全国化拓展稳步进行。2022年公司南京智能制造中心一期项目正式启用，辐射覆盖华东部分门店业务及江苏、安徽、湖北等地团餐业务，产能处于逐渐爬坡阶段；2022年10月，公司在东莞投资设立全资子公司并投资建设东莞工厂，进行产能布局以提升华南地区产品交付能力，东莞工厂预计2023年第三季度投放产能；2022年10月，公司武汉智能制造中心项目（一期）正式启动，预计2024年末投放产能；2022年12月，公司上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目正式启动，预计2025年投放产能。

　　投资建议

　　预计公司2023-2025年分别实现营收20.36、24.90、30.23亿元，同比增长33.5%、22.3%、21.4%；分别实现净利润2.65、3.16、3.77亿元，同比增长19.0%、19.4%、19.4%；对应EPS分别为1.06、1.26、1.51元，以4月7日收盘价30.63元计算，对应PE分别为28.9X、24.2X、20.3X，维持“增持-A”评级。

　　风险提示

　　猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；食品安全相关风险。