2022年业绩点评：资产质量保持稳健，发展韧性持续强劲

　　工商银行(601398)

　　净利润同比增长，基本盘总体稳固。工商银行2022年营收达到9180亿元，同比下降2.6%。净利润突破3600亿元，同比增长3.5%。净利息收益率1.92%，在市场利率下行的背景下，保持在合理区间。同时工商银行继续巩固“大”的优势，总资产增加至近40万亿元。

　　贷款质量稳中向优，资本充足率进一步提升。不良率较22Q3环比下降2bps至1.38%，拨备覆盖率较22Q3环比上升2.67%至209.47%，拨贷比与22Q3持平，仍为2.90%。逾期贷款占贷款总额的比重为1.22%，较22Q2相比上升2bps。工商银行2022年资本充足率达19.26%，核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率较22Q3均有所提升，风险抵御能力增强。

　　完善客户体系，实现存贷款高质量发展。2022年对公客户和账户均历史性突破1000万户，新增对公客户带动对公存款较2021年年底增长2838亿元，新增个人客户带动储蓄存款较2021年年底增长1780亿元；日均金融资产1万元以上公司客户与日均金融资产5万元以上个人客户大幅增长，客户质量不断优化。公司有贷户数量增长近30%，公司类贷款较2021年年底增长1.63万亿元，创历史新高。2022年末客户存款比2021年年底增加3.43万亿元，同比多增2.12万亿元，存款稳定性和均衡性持续提升，存款存量和增量市场领先。

　　投资建议。由于重定价及手续费收入波动影响，据了解23Q1大行营收接近零增长，不及预期。我们预测2023-2025年EPS为1.02/1.07/1.12元，归母净利润增速为4.69%/4.72%/4.01%，原2023-2024年EPS为1.08/1.16元。我们根据DDM模型得到合理价值为5.64元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.62倍（可比公司为0.50倍），对应合理价值为5.91元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为5.64元（对应2023年PE5.53倍，同业公司对应PE为4.36倍），原目标价为5.81元，我们维持“优于大市”评级。

　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。