2022年年报点评：库存拐点已现，静待行业回暖
韦尔股份(603501)
事件：韦尔股份4月8号发布2022年年报，公司2022年实现收入200.78亿元（YoY-16.7%），归母净利润9.9亿（YoY-77.88%），扣非归母净利润0.96亿元（YoY-97.61%）。对应4Q22单季度，实现收入46.95亿元（YoY-11.59%，QoQ+8.92%），归母净利润-11.59亿元，扣非归母净利润-11.59亿元。
库存拐点已现，静待行业回暖。2022年末公司存货净额123.56亿元，同比增长40.71%，环比三季度末下降17.57亿，向下拐点已现。2022年，消费电子市场需求持续不及预期，供应链企业库存去化压力持续上升，产品价格竞争加剧，部分产品可变现净值预期进一步降低，公司出审慎角度考虑，合计计提存货跌价准备13.59亿元。为尽快消化高企库存水平，公司积极调整产品销售策略，谨慎控制产品量产下单量，预计23年随行业复苏，公司存货水平将逐步回归正常。
消费电子业务承压，汽车医疗等市场逆势高增。2022年以智能手机、计算机为代表的消费电子市场受到较强冲击，公司智能手机CIS和触控显示业务受此影响较大，智能手机CIS收入53.97亿元（YoY-44.4%），显示与触控业务收入14.71亿元（YoY-25.08%）。但在汽车领域，公司受益于新能源汽车销量增长以及先进紧凑的汽车CIS解决方案，实现收入36.33亿元（YoY+56.55%）；微创诊治带动内窥镜需求迅速增长，公司医疗图像传感器业务实现收入7.77亿元（YoY+99.02%）；此外，AR/VR、无人机和其他新兴设备等市场CIS收入亦有上佳表现，2022年实现收入8.24亿元（YoY+45.77%）。
专注核心业务，三大业务领域新品稳步推进。2022年，公司进一步梳理业务体系，剥离射频及通信芯片等业务，专注“图像传感器解决方案+触控与显示解决方案+模拟解决方案”三大半导体设计业务，并持续稳定加大研发投入，保证三大业务领域新品研发稳步推进。1）图像传感器解决方案：22年在手机领域推出基于PureCelPlus-S晶片堆叠技术和H/VQPD自动对焦技术的OV50H以及OV50E（1/1.5英寸、1.0μm）；在汽车领域推出升级版300万像素OS03B10/OX03D4C和500万像素RGB-IR全局快门传感器OX05B1S。2）触控与显示解决方案：推出升级版TDDI解决方案TD4377，完成TDDI领域产品全覆盖，向OLED显示驱动芯片领域延伸，收购思睿博推出TED芯片，扩大显示解决方案产品布局；3）模拟解决方案：推出车规级PMIC产品OPX1210，并有序推进电源管理芯片、接口类芯片、MCU、中高压MOS等车规级产品布局。
投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润为24.91/39.82/52.28亿元，对应现价PE分别为51/32/24倍，我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在汽车半导体领域的深度布局，维持“推荐”评级。
风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业景气度下滑风险；市场竞争加剧风险；存货跌价减值风险。
