盈利超预期，N型电池即将放量

　　通威股份(600438)

　　事件描述

　　4月10日，公司公告2023年1-3月主要经营数据，实现营业收入约350-360亿元，同比增长约42%-46%；实现归母净利润约83-87亿元，同比增长约60%-68%。

　　事件点评

　　预计Q1硅料出货量约8万吨，超市场预期。2022年底硅料价格快速下跌，春节后价格反弹至23万元/吨左右，成交活跃度逐渐提高。我们预计一季度公司硅料环节出货量约8万吨，对应权益出货量约为6万吨。公司乐山三期多晶硅计划于2023年6月底前开工建设，力争2024年内投产，预计至2023年底名义产能35万吨。当前硅料价格约20万元/吨，我们预计随着硅料行业新产能逐步释放，硅料价格会持续缓降，至二季度末降至15万元/吨左右的水平。

　　电池片顺利扩产，N型电池片产能释放。随着金堂二期8GW和眉山三期8.5GW的TOPCon电池片产能建成投产，我们估计至2022年底公司电池片产能约70GW；预计2023年Q1电池片接近满产，出货约16GW。盈利能力来看，尽管3月份受高纯石英砂短缺等因素影响，硅片价格较为强势；但电池片全年供应较为紧张，且公司TOPCon电池能够享受一定溢价，因此全年盈利能力有保障。

　　组件业务快速成长，预计年底产能近80GW。预计公司一季度组件出货约3GW。随着盐城和南通各25GW光伏组件制造基地项目投产，预计至2023年底公司组件产能达到80GW。此外，公司于2022年四季度进入BNEF组件制造商Tier1榜单，有利于进一步打开国内外市场。

　　投资建议

　　我们预计公司2022年-2024年归母公司净利润262.52/204.97/192.28亿元，同比增速为219.8%/-21.9%/-6.2%，2023年硅料价格下降对应归母净利润下滑，对应EPS为5.83/4.55/4.27元，PE为7.0/8.9/9.5倍，估值仍处于低位，给予“买入-A”评级。

　　风险提示

　　光伏装机不及预期，产能释放不及预期，竞争格局恶化等。