MCU借风扶摇直上，存储布局蓄势待发
兆易创新(603986)
投资要点
推荐逻辑：1）兆易创新MCU在2022年出货量有望突破6亿颗，消费电子、工控领域凭借性能与价格优势后续有望加速替代ST；2）公司中高容量NOR产品需求占比提升，后续车规需求放量有望提供新增长点；3）公司自研19nmDDR4较同行产品具备价格优势，后续有望逐步放量带动市占率提升，我们测算公司2024年全球利基DRAM市场市占率有望提升至1.5%。
公司有望凭借MCU产品持续迭代升级引领下游市场国产化进程。根据ICInsights数据，2021年全球MCU市场规模为194.9亿美元，2026年全球MCU市场有望达272.7亿美元，未来五年CAGR保持6.9%。公司MCU产品型号突破400种，未来将对标ST打造成国内“MCU百货超市”提升国内市占率。此外，公司首款车规级GD32A503已成功推出，主要用于车身控制、照明系统、智能座舱和电机电源系统等领域，后续GD32A5和GD32A7系列产品将持续向高端车规应用推进。我们认为兆易MCU产品在工控和汽车领域有望持续享受国产替代红利，2024年国内市占率有望提升至8.8%以上。
NOR业务结构升级，2024年有望成为全球第二大供应商。NOR下游需求来看，工控与汽车智能化需求带动了高容量NOR产品增长，2022H1公司55nmSPINORFlash占比接近70%，40nm制程NOR积极推进中，NOR产品结构向高价值量的中高容量布局将推动营收增长。我们预计在下游物联网、汽车电子等领域需求放量背景下，公司2024年全球市占率有望达21.7%。
自研DRAM有望2022年快速放量。公司预计2022年向长鑫存储采购自有品牌代工金额约8.6亿元，较2021年约2亿元金额实现大幅增长。根据我们的测算，2021年全球利基型DRAM市场规模约为74.4亿美元，2024年有望达99.0亿美元。兆易19nmDDR4较行业20nm制程产品具备成本与价格优势，未来有望借助NOR销售渠道复用与客户资源快速放量，我们预计公司2024年在全球利基型DRAM市占率提升至1.5%以上。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年公司归母净利润将保持11.8%以上的复合增长率。考虑到公司MCU技术实力强劲，未来有望持续推动我国MCU国产化进程，存储业务成长空间广阔，我们给予公司2023年35xPE，对应目标价140.35元，给予“买入”评级。
