国产化强需求拉动高增长，规模化叠加产品升级提升盈利能力
振华风光(688439)
事件
公司发布2022年报，22年实现营收7.79亿元，同比+55.1%，归母净利润3.03亿元，同比+71.3%。其中22Q4实现营收2.04亿元，同比+86.8%，环比+16.5%；归母0.76亿元，同比+258.9%，环比+26.0%。
公司发布2023年一季度业绩预告，23Q1预计营收为3.10-3.25亿元（同比+67.5%至75.6%）、归母净利润为1.20-1.30亿元（同比+38.6%至50.1%）。
点评
航空航天高景气及国产替代拉动业绩高增，2023年增长延续。航空航天赛道高景气叠加特种IC国产替代，公司客户优势强，22年营收7.79亿元（同比+55.1%）。23Q1业绩同比及环比均高增，显示在手订单饱满，公司持续扩产能、开拓产品品类及新市场。2023年预计实现营收及利润总额同比增长均在35%以上。
产品优化叠加规模效应，费用率压减助力利润率提升。22年总体毛利率为77.4%（同比+3.4pct），其中放大器毛利率+7.0pct、电源管理器+1.2pct，产品结构及规模效应带动毛利率提升。归母净利率为38.9%（同比+3.7pct），期间费用率压减助力净利率提升。
研发持续高投入，加速新品研发及芯片国产化进度。研发费用0.88亿元（同比+88.5%），公司加大产品研发投入、扩大研发团队规模，新增西安和南京研发中心，或加速新品研发及芯片国产化进度。
募投项目进展顺利，打造IDM核心竞争力。固定资产余额0.82亿元（同比+38.5%）、在建工程0.40亿元（同比+3990.6%），封测项目投资进度达75%，IPO总体投资进度为19.5%，高可靠模拟集成电路制造及先进封测产业化项目两条产线预计2024年底建成，新工艺线将提升产品交付能力，助力公司打造IDM厂商核心竞争力。
盈利预测、估值与评级
公司是国内军用模拟IC唯一上市标的，未来转型IDM模式将进一步强化核心竞争力。预计2023-25年归母净利润为4.75/6.84/9.58亿元，同比增长57%、44%、40%，对应PE为45/31/22倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。
