2022年年报点评：四季度盈利能力稳定高位，正极国际化龙头持续增长

　　当升科技(300073)

　　核心观点

　　公司2022年实现净利润22.59亿元，同比+107%。公司2022年实现营收212.64亿元，同比+158%，对应Q4实现营收71.77亿元，同比+133%，环比+44%；公司2022年实现归母净利润22.59亿元，同比+107%，对应Q4实现归母净利润7.81亿元，同比+115%，环比+38%。公司2022年毛利率为17.40%，同比-0.84pct；对应Q4毛利率为16.88%，同比+0.54pct，环比-0.63pct。

　　公司正极销量持续提升。公司2022年锂电材料及其他业务营收210.94亿元，同比+162%；其中多元材料营收190.57亿元，同比+176%，钴酸锂营收7.58亿元，同比-22%。公司2022年锂电材料销量为6.35万吨，同比+34%；其中三元正极销量为6.15万吨，同比+41%，钴酸锂正极销量为0.20万吨。我们预计公司2022Q4锂电材料销量约为1.8-1.9万吨以上，环比增长近20%。公司常州二期年产5万吨高镍多元材料基地已经建成并逐步投入使用，2022年底正极产能接近10万吨。2023年，公司正极产能有望达到近15万吨。展望2023年，公司正极材料出货量有望达到近10万吨，同比增长超50%。

　　公司2022年盈利能力表现亮眼。2022年公司正极材料吨净利约为3.4-3.5万元，同比+1.2万元；对应Q4吨净利约为4.0-4.1万元，环比+0.5万元。公司终端客户以海外电池企业为主，盈利能力好；2022年公司产能利用率持续高位、规模效应助推成本优化。

　　公司发布2023年一季度业绩预告，盈利水平持续高位。公司2023Q1预计实现归母净利润4.0-4.5亿元，同比增长3-16%；预计实现扣非归母净利润4.0-4.5亿元，同比增长14-28%。我们预计公司2023Q1正极材料销量约为1.4万吨左右，同比接近持平，环比下降20%以上；吨净利约为2.7-3.1万元，同比略增，环比下降1万元；吨扣非净利约为2.7-3.1万元，同比+0.3万元以上，环比下降0.7-1.0万元。公司海外客户销量旺盛、产能利用率相对高位，推动盈利能力相对稳定。

　　风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓的变化，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为22.22/25.24/28.77亿元（原预测2023-2024年净利润为23.71/30.32亿元），同比-2/+14/+14%，EPS分别为4.39/4.98/5.68元，当前PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。