加深车规布局，下半年有望全线企稳
北京君正(300223)
投资要点
业绩总结：公司发布]2022年年度报告，2022年全年实现营业收入54.1亿元，同比+2.6%，实现归母净利润7.9亿元，同比-14.8%；实现扣非归母净利润7.5亿元，同比-16.5%。
22年消费需求疲软，消费类市场业务承压明显；行业市场业务表现相对稳固。
1）营收端：公司实现收入54.1亿元，其中微处理器/智能视频/存储/模拟与互联芯片分别实现收入1.3/6.4/40.5/4.8亿元，分别同比-36.0%/-34.3%/+12.8%/+16.0%。2）利润端：公司毛利率/净利率分别为27.5%/10.8%，分别同比+1.6pp/-3.1pp，其中微处理器/智能视频/存储/模拟与互联芯片毛利率分别为51.8%/26.3%/36.9%/53.0%，分别-4.5pp/-17.9pp/+6.5pp/-1.6pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为5.4%/3.1%/11.9%，分别同比+0.5pp/+0.04pp/+2.0pp，研发费用为6.4亿元，同比+23.1%。
消费市场已显现恢复迹象，智能视觉IoT打开成长空间。1）微处理器芯片：公司已完成X1600系列的测试与量产，并进行了下一代X2600的研发和投片，该升级产品在图像处理和显示性能等方面有进一步提升，可满足显示控制、扫地机器人等市场的中高端需求，公司亦完善了X1600、X2000等开发平台，可基于开源鸿蒙系统，有利于公司更好的市场推广。2）智能视频芯片：公司产品从面向IPC前端的T系列逐渐拓展至A系列和C系列、从前端拓展至后端、从消费市场拓展至行业市场、从单一芯片平台拓展至多芯片平台，随着IoT和安防下游景气度恢复，公司在智能视觉IoT领域预计将有持续强势表现。
行业市场有望23H2探底，公司持续研发投入贡献长期增长动能。1）存储芯片：Omdia统计公司22年SRAM、NorFlash、DRAM收入占比分别为全球第2、第6和第7，DRAM方面，公司8GLPDDR4已完成工程样品送样，2GLPDDR2、4GLPDDR4等产品完成量产；NorFlash方面，公司完成了512M、1G等容量产品的定义、研发和工程样片生产，并进行了16M-128M不同电压的多款超低功耗、高性价比产品的研发与投片，部分实现了量产。地缘政治因素影响下，国产替代进程或加速，公司存储业务短期承压不改长期动能。2）模拟与互联芯片：公司不断丰富车规级、工业级等高品质LED驱动芯片的种类，并研发出集成LED驱动和LIN/CAN、应用于车内外环境照明驱动的产品，公司持续车载DC-DC、LIN、CAN、GreenPHY、G.vn等产品的研发和测试并对部分产品进行了样品生产和风险量产，未来有望持续导入客户并保持高速增长。
盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润分别为8.9/11.8/14.8亿元，对应动态PE分别为59倍、44倍、36倍。我们持续看好公司存储业务的竞争力与核心地位、各产品线从消费端到车载端的协同，公司消费市场利润的修复以及AIoT领域应用带来的估值弹性，应享受估值溢价，给予公司2023年72倍PE，对应目标价132.48元，维持“买入”评级。
风险提示：消费市场复苏不及预期，行业竞争加剧，客户导入不及预期等风险。
