业绩符合预期，磷酸铁锂龙头扩产积极

　　湖南裕能(301358)

　　投资要点

　　公司 2022 年业绩符合预期： 公司 2022 年实现营收 427.90 亿元， 同比+505.44%，归母净利润 30.07 亿元， 同比+153.96%。 业绩符合预期。 销售毛利率 12.48%， 同比-13.85pct， 销售净利率 7.03%， 同比-9.72pct。 2022Q4 公司实现营收 162.7 亿元， 同比+331.36%， 环比+30.89%， 归母净利润 8.9 亿元， 同比+33.32%， 环比+83.50%。 销售毛利率 10.38%， 同比-16.89pct， 环比+2.26pct， 销售净利率 5.46%，同比-12.23pct， 环比+1.56pct。

　　公司磷酸铁锂市占率稳居第一， 扩产积极： 2022 年公司磷酸铁锂正极实现营收426.67 亿元， 同比+514.94%， 毛利率 12.47%， 同比-14.34pct。 2022 年， 公司磷酸铁锂的生产量和销售量分别为 33.72 万吨和 32.39 万吨， 同比分别+173.84%和168.96%。 根据高工锂电， 公司的市占率从 2021 年的约 25%提升至 2022 年的约29%， 连续三年排名全国第一。 公司为抢抓储能市场机遇， 更加积极推广储能型磷酸铁锂产品， 2022 年公司应用于储能领域的产品占比已经提升到 15%左右。 截至2022 年底， 公司磷酸铁锂产能 34.82 万吨。 公司规划产能高达约 89 万吨， 扩产积极。 盈利能力方面， 据测算， 2022 年公司磷酸铁锂吨净利约为 0.92 万元/吨， 同比2021 年略降。 我们预测未来随着行业产能的不断释放， 磷酸铁锂正极单吨盈利能力将逐渐回归。 但随着公司磷酸铁前驱体自供比例的提高， 有望一定程度上降本。

　　与优质客户深度绑定， 重视技术创新： 在客户方面， 公司深度合作宁德时代、 比亚迪这两大战略客户， 2022 年此两大客户营收占比合计达到 80%以上， 分别荣获宁德时代“2022 年度优秀供应商奖” 和比亚迪“2022 年度杰出战略合作伙伴” 荣誉，均为正极材料供应商中唯一的获奖单位。 年报显示， 宁德时代和比亚迪分别持有公司股份 10.54%和 5.27%， 与优质客户深度绑定。 此外， 2022 年度磷酸铁锂动力电池装机量前十名的企业中， 9 家是公司的客户。 在技术创新方面， 公司在更高压实磷酸铁锂、 长循环磷酸铁锂、 磷酸锰铁锂等项目方面取得重大进展。 2022 年公司研发费用 4.56 亿元， 同比大幅增加 467.47%。

　　公司 2022 年销售、 管理、 财务费用率合计 1.36%， 较 2021 年 2.88%显著下降。2022 年经营性现金流为-27.83 亿元， 同比-412.39%， 主要是因为公司业务规模快速增长， 相关经营现金支出增加， 并且公司将较多的经营性应收票据背书用于支付工程及设备款所致。 资产减值损失 1.58 亿元， 主要是计提原材料存货跌价。

　　投资建议： 公司是行业磷酸铁锂正极材料龙头， 扩产积极， 有利于其稳固市占率。布局磷酸铁前驱体， 以及磷酸锰铁锂等新产品， 有利于其提高竞争能力。 预计公司2023-2025 年归母净利润为 22.49、 27.95 和 34.80 亿元， 同比-25.2%、 +24.3%和+24.5%， 当前股价对应 2023 年的 PE 为 16 倍， 首次覆盖， 给予“增持-A” 评级。

　　风险提示： 下游需求不及预期； 产品产能释放不及预期； 行业竞争加剧； 上游原材料大幅涨价等因素。