财务指标优秀，业绩持续增长

　　璞泰来(603659)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2023 年一季报。 2023Q1 公司营收 36.99 亿元、 同比增长 18.2%、环比下滑 8.7%； 扣非后归母净利润 6.78 亿元， 同比增长 10.6%、 环比下滑 15.5%。

　　各项财务指标保持优秀。 公司 23Q1 收入和扣非后归母净利润实现双位数增长。 截至一季度末， 公司货币资金 54.81 亿元； 应收账款和应收票据 32.55 亿元、 同比增长 32%、 环比下滑 24%； 合同负债 54.70 亿元、 同比增长 97.3%、 环比增长 14.1%，公司在手订单大幅增加。 现金流方面， 公司 23Q1 经营活动产生的现金流净额-4.95亿元， 同比下滑 258.26%， 主要系锂电池行业国内客户付款以银行票据结算为主，若合并计算报告期经营性票据流和经营性现金流， 则合并计算的净额为正数， 且同口径下同比上升。

　　单季度盈利持续较高水平。 23Q1 毛利率 34.3%， 同比下滑 4.43pct， 环比上升0.68pct； 扣非净利润率 18.33%， 同比下滑 1.25pct， 环比下滑 0.85pct。 期间费用率 5.94%， 同比下滑 0.18pct， 环比上升 1.71pct； 研发费用 2.02 亿元、 同比增长16.5%， 继续保持较高的研发投入。

　　推进复合集流体业务的研发及相关产业化。 公司自 2017 年开展复合集流体业务的研发布局， 目前其复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户的认可。 今年 4 月，公司新设江苏卓立， 投资建设复合集流体研发生产基地一期年产 1.6 万吨复合铜箔项目， 计划通过自筹资金投资约 20 亿元， 项目建设期 6~12 个月。

　　负极材料方面持续扩产。 22 年底公司拥有年产 15 万吨+有效产能， 其中包括 11万吨石墨化加工及 10 万吨碳化加工配套产能。 目前， 四川紫宸一期 10 万吨一体化负极项目陆续进入设备安装和调试阶段， 预计 2023 年下半年投产。

　　涂覆材料及粘结剂业务规模快速增长。 涂覆加工方面， 江苏卓高、 宁德卓高 22 年底完成扩产， 广东卓高预计 2023 年末逐步投产。 基膜方面， 四川卓勤一期 4 亿㎡基膜涂覆一体化项目设备安装调试已经完成， 其隔膜产品正处于产品认证和逐步批量出货阶段， 二期项目已经启动设备采购。 涂覆粘结剂方面， 新建 2 万吨 PVDF项目正在施工建设， 其中一期 1 万吨 PVDF 有望在 2023Q2 建成投产。 2022 年底公司已形成年产 5 亿㎡基膜、 2 万吨纳米氧化铝及勃姆石、 0.6 万吨 PVDF 及 60亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。

　　投资建议： 公司是锂电材料的综合供应商， 涵盖了负极、 隔膜、 铜箔和 PVDF 等业务， 与头部企业保持非常好的合作关系， 并加大对新型集流体的投入。 公司持续进行一体化投入， 提高单位盈利能力。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 40.56 亿元、 52.69 亿元和 65.41 亿元， 对应的 PE 分别是 17.9、 13.7、 11.1 倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示： 新能源汽车销量不及预期； 上游资源价格继续大幅上涨； 公司新建产线投产不及预期等。