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箭牌家居-研报正文

公司事件点评报告:智能化布局持续推进,龙头企业扩产集中度提升

www.eastmoney.com 2023年04月17日 华鑫证券 黄俊伟,华潇 查看PDF原文

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  箭牌家居(001322)

  事件

  箭牌家居发布 2022 年年度报告: 公司 2022 年营业收入75.13 亿元,同比下降 10.27%,归母净利润为 5.93 亿元,同比上升 2.77%,扣非净利润为 5.41 亿元,同比上升 1.50 %。

  投资要点

  营收端不及预期, 利润端表现平稳

  2022 年全年营业收入 75.13 亿元,同比-10.27%,归母净利润/扣非净利润为 5.93/5.41 亿元, 同比+2.77%/+1.50%。 全年 毛 利 率 / 销 售 净 利 率 为 +32.85%/+7.88% , 同 比 变 动2.79pct/1pct , 优 于 行 业 平 均 水 平 , 超 过 蒙 娜 丽 莎( 23.65%/-5.57%)、惠达卫浴( 24.48%/3.46%)等同业公司 。 全 年 经 营 性 现 金 净 流 入 为 4.01 亿 元 , 同 比 下 降55.74%, 主要原因: 2022 年为帮助供应商度过疫情困难, 公司的商业票据付款期限缩短且市场费用兑现增加。

  Q4 单季度公司营收为 22.74 亿元,同比-18.5%,环比+14.64%;毛利率 30.18%,环比下降 2.35pct,主要原因:为对冲疫情导致的收入端下降压力,公司采取促销政策; 归母净利润/扣非净利润为 1.7/1.51 亿元, 归母净利润同比-32.81%,环比-7.61%; 经营性现金流净流入额为 5.64 亿元,同比-32.21%,环比+18.74%。 公司 Q4 单季度业绩低于预期。

  主要原因:1) 2022 年下游房地产行业面临经济下行压力, 中长期住房需求减弱; 2) 公司线下渠道缺乏下沉力度; 3) 受第四季度疫情放开冲击,线下消费复苏受阻。

  行业层面, 随着保交楼政策带来的竣工侧修复以及二手房交易的回暖, 行业边际向好的预期较强。 渠道布局上, 2022 年公司经销渠道终端门店网点合计 13,378 家(增加的网点类型主要为家装店及乡镇店) , 预计 2023 年公司将并继续布局下沉渠道, 新增 500-1000 家专卖店、 2000 家乡镇五金社区网点。 此外, 短期疫情冲击已在 2023 年完全修复。 我们认为公司未来有望摆脱 22 年的发展桎梏,前景仍保持乐观。

  智慧家居为核心, 产能扩张助力行业集中度提升

  产品方面, 公司持续加大研发投入, 围绕智能化,定制化进行产品布局和升级。 2022 年,公司智能产品收入 18.88 亿元,占营收 25.12%,同比增加 1.84%,毛利率 36.77%,其中智能坐便器收入 13.89 亿元,占公司营业收入比例为18.49%,同比增加 1.73%,毛利率为 36.47%。 (智能坐便器22 年主流价格延续小幅下降,公司将通过高端产品、降本增效等方式保持利润稳定。 ) 2022 年研发投入 3.4 亿元,同比增加 18.4%,并在同年 10 月完成 IPO,募资 11.56 亿元,其中 5.5 亿元将用于智能家居相关项目,有望在实现自动化生产,提高产能的同时,通过研发成果转化, 植入各类传感器、 AI 算法、 5G/NBIOT 网络传输等,实现卫浴产品之间的互联互通,进而实现卫浴空间乃至全屋空间的智能化。 长期来看,智能坐便器、恒温花洒、智能浴室柜等智能产品销量提升空间极大, 且毛利率相对较高,公司有望持续保持良好的盈利能力,形成经营发展的良性正反馈效应。

  产能方面, 公司产能稳定,规模优势将显。 目前拥有 8 个生产基地和 2 个在建生产基地, 卫生陶瓷、定制橱衣柜产品全部自产,浴室柜和浴缸产品外协率亦低。 2022 年卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具产量分别为 821.94、 1477.39、 159.25万件,产能利用率分别为 84.04%/83.38%/85.41%。 预计 2023年整体供应链自制比例有望提升至 70%以上(2022 年为 50%-60%),除集热器和芯片等零部件以外逐步实现全面自制,待公司未来突破现有产能瓶颈并提高自产率时, 将进一步扩大规模优势。

  我们预计随经济回暖,卫浴陶瓷等产品市场空间将进一步拓展, 公司前瞻布局高品质和智能化产品研发、生产和销售渠道, 有望进一步夯实市场地位, 提升盈利能力。

   盈利预测

  预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.04、 8.59、10.29 亿元, EPS 分别为 0.73、 0.89、 1.07 元,当前股价对应 PE 分别为 27.2、 22.3、 18.6 倍。我们根据公司年报对公司未来的盈利表现进行修正,考虑到公司是家居领域的龙头,特别是智能家居的布局,我们仍然给予“买入”评级。

  风险提示

  1)下游地产市场波动风险; 2)市场竞争加剧风险; 3)原材料价格波动风险。

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目标价
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贵州茅台详细502600.001674.001460.01
珀莱雅详细47145.22110.0084.30
五粮液详细46223.00162.00129.80
东鹏饮料详细44319.00242.10210.98
比亚迪详细44420.00312.20372.10
山西汾酒详细43285.00204.51199.24
青岛啤酒详细4194.1263.1568.60
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