业绩超市场预期，盈利能力创新高

　　贵州茅台(600519)

　　主要观点：

　　事件描述

　　经公司初步核算，2023年第一季度，公司实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右。业绩略超市场预期。

　　收入能力稳定持续，盈利能力创新高

　　业绩表现方面，公司需求侧刚性属性明显，销售经营持续稳定，22H2、22Q4+23Q1对应营业总收入增速15.9%、17.3%，归母净利润增速分别为18.4%、19.7%；盈利能力方面，公司稳步提升收入质量，23Q1归母净利率为52.4%，较去年同期继续提升0.44pct，创历史单一季度归母净利率新高。

　　当前公司从产品、渠道、品牌等方面三管齐下，扩大龙头舵主势能。产品端，除飞天茅台之外，继续着力打造茅台1935成为下一个千元价格带大单品，预计今年有望达成百亿目标，非标茅台加强代理渠道端放量，变相提升茅台酒吨价水平；渠道端，“i”茅台继续扮演公司数字营销旗手，截至3月19日，平台上线以来累计销售额已经达到了202.5亿元（对应截至2022年12月30日，平台酒类销售收入超过150亿元）；品牌端，公司不断深化茅台“美”的核心品牌势能，通过i茅台、茅台冰淇淋、巽风数字世界、二十四节气酒等新品与新活动，不断拓宽品牌营销边界，提升消费群体文化认同。

　　投资建议

　　当前渠道反馈公司回款进度35%左右，库存不足1个月，批价近期回暖，显示公司渠道健康稳健，预计全年15%总收入增长目标可顺利完成。我们预计公司2023年-2025年营业总收入同比增长15.7%、14.2%、13.9%，归母净利润同比增长16.8%、15.3%、14.2%，对应EPS预测为58.31、67.25、76.77元，对应PE分别29、25、22倍。维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）宏观经济不确定性风险；

　　（2）消费复苏不及预期；

　　（3）政策限制与食品安全事件。