三氯氢硅价格底部回暖，盈利有望修复

　　三孚股份(603938)

　　业绩简评

　　2023年4月17日公司披露1季报，2023年1季度实现营收5.7亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润1亿元，同比下滑32.8%。

　　经营分析

　　硅系列产品价格回落影响公司业绩，钾系列产品量价齐升。从1季度公司各个产品的经营情况来看，硅系列产品销量同比增长3.1%达到2.1万吨，但销售收入同比下滑22.3%，主要原因在于硅系列产品中三氯氢硅价格的回落，导致硅系列产品1季度销售均价同比下滑24.7%，进一步影响了该板块的盈利能力；钾系列产品的表现相对较好，销量同比增长19.2%达到3.5万吨，同时销售均价同比提高了7.9%。

　　多晶硅新产能投放高峰期来临对需求形成支撑，三氯氢硅价格价差同步向好。在双碳背景下，国内多晶硅企业纷纷抓住机遇快速扩张，目前国内已公告的多晶硅新增产能在400万吨以上，部分规划在去年投产的项目因为疫情和建设施工等因素进度有所延后，预计今年要投产的多晶硅产能至少在百万吨以上，对光伏级三氯氢硅的需求将形成较强支撑。从多晶硅新增产能投产节奏来看，今年2季度需求增量相对较多，考虑到光伏级三氯氢硅产能增量有限，需求回暖后有望推动价格向上。根据百川资讯数据显示，今年1季度三氯氢硅普通级和光伏级均价分别为0.7万元/吨、1.7万元/吨，目前普通级产品价格已涨至0.9万元/吨，光伏级产品价格涨至1.71万元/吨，同时上游原料价格仍在低位震荡，随着后续产品价格的反弹，三氯氢硅的盈利能力有望同步向上。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司今年有较多新项目投产，产业布局不断丰富的同时产品结构也逐渐向高端转型，同时产业链一体化布局的优势也将进一步增强。考虑到今年以来核心产品三氯氢硅价格有所回落，并且硅烷偶联剂项目产能放量速度相对较慢，下调公司2023-2025年归母净利润预测至6.6亿元（-21%）、8.8亿元（-16%）和10.8（-5%）亿元，当前市值对应PE估值分别为14.39/10.79/8.79倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、多晶硅产能投放低于预期、建筑交运等需求下滑、董监高减持