23Q1收入增长强劲，盈利表现靓丽

　　百亚股份(003006)

　　事件：

　　公司发布 2023 年一季度报告：

　　公司 2023Q1 实现收入 5.23 亿元，同比+20.99%；归母净利润 0.80亿元，同比+44.60%；扣非后归母净利润 0.75 亿元，同比+37.26%。 一季度公司收入增长强劲，盈利表现靓丽。

　　业绩增长强劲， 产品高端化&渠道拓展持续推进

　　2023Q1 收 入 端 延 续 自 2022Q3 以 来 高 增 长 发 展 态 势（22Q3/22Q4/23Q1 收入同比+20.90%/+27.22%/+20.99%），收入增长表现强劲，我们认为主要得益于： 1） 核心品类“自由点”卫生巾收入保持快速增长，其中安睡裤、敏感肌等中高端产品占比持续提升，产品高端化持续升级； 2） 电商渠道延续高增长，线下经销商渠道稳步增长， 川渝、 云贵陕地区预计增长良好，异地拓展进展顺利。

　　盈利表现靓丽， 品牌营销持续投入

　　2023Q1 公司整体毛利率、 净利率分别为 46.86%、 15.39%，同比分别+2.10pct、 +2.58pct， 盈利水平持续提升， 我们认为主要得益于：1）产品结构优化， 高毛利产品收入占比提升； 2）费用投放效率优化，投入产出效率高。 期间费用方面， 2023Q1 公司期间费用率为 29.15%，同比-0.24pct，其中销售费用率、 管理费用率、研发费用率、 财务费用率分别为 22.83%、 3.90%、 2.49%、 -0.06%， 分别同比+1.13pct、 -0.64pct、 -0.81pct、 +0.08pct， 整体费用率管控良好， 其中， 销售费用率同比有所提升，预计主要为公司目前仍处于扩张期， 品牌推广、产品宣传及渠道拓张等持续投入。

　　投资建议：

　　我们认为公司行业地位领先， 持续看好公司产品中高端化、外围省份及电商渠道加速拓展， 维持此前盈利预测， 预计公司 2023-2025年 收 入 分 别 为 19.80/24.17/29.31 亿 元 ， 同 比 分 别+22.80%/+22.12%/+21.23%；归母净利润分别为2.38/2.97/3.68亿元，同比分别+27.10%/+24.59%/+24.16%，对应 PE 分别为 36/29/23 倍，维持“买入” 评级。

　　风险提示：

　　下游消费需求恢复不及预期风险； 区域扩张及渠道变革不及预期风险； 竞争加剧带来不确定性风险；原材料价格大幅波动风险影响。