2022年净利润增长23%，海外市场持续开拓
华测导航(300627)
核心观点
2022年压力下经营表现稳健。公司发布2022年年度报告，公司营收22.4亿元，同比+17.5%；归母净利润3.6亿元，同比+22.7%。22Q4实现营收7.9亿元，同比+24.1%，实现归母净利润1.4亿元，同比+20%。相关业绩基本符合此前业绩快报数据，2022年外部环境压力下，公司整体仍实现稳健增长。分业务来看，建筑与基建业务因疫情影响项目施工，同比仅微增6.7%至9.2亿元；地理空间信息受益于无人船、三维激光雷达等产品的良好开发和市场推广，全年同比增长22.3%至4.2亿元；资源与公共事业板块，农机自动驾驶产品公司份额靠前，形变监测招标持续，22年收入同比增长31%至8.0亿元；机器人与自动驾驶板块持续推进商用车和乘用车，22年实现收入1.0亿元，同比增长10.8%。
研发降本推动盈利能力提升。盈利能力方面，全年来看受益于公司积极采取研发降本，优化设计、自研核心元器件，毛利率同比增长2.0pct至56.64%；单季度方面，22Q4毛利率51.5%，环比下降明显，主要系公司主动控制销售价格。费用率方面，全年销售费用率同比降低2.1pct，受益公司精细化管理；管理费用率提升2.2pct，与股权激励摊销及新园区折旧摊销有关。总体费用率相对平稳，积极控费。
持续开拓海外市场，实现快速增长。2022年，公司面对宏观环境的不确定性，积极调整，在海外市场开拓中取得较大突破，全年海外市场实现收入4.9亿元，同比增长54.6%。展望后续，目前公司海外市场渗透率仍有较大提升空间，产品组合也日益丰富，拓展RTK外包括农机自动驾驶等产品。对比Trimble等海外竞争对手，公司产品具有较高性价比，在“一带一路”等新兴市场有望维持高速增长。
2023年一季度淡季平稳增长，下游需求有望修复。公司一季度实现归母净利润0.78-0.81亿元，同比增长16.9%-21.4%；实现扣非归母净利润0.61-0.64亿元，同比增长21.4%-27.4%。总体来看一季度延续平稳增长趋势，作为传统经营淡季表现稳健。由于2022年施工旺季受疫情影响显著，2023年疫情压制影响解除下，后续基建需求有望显著修复。
风险提示：下游市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
综合整体外部环境因素以及公司一季度经营情况，下调23-24年盈利预测（原为5.1/6.5亿元），预计23-25年公司归母净利润分别为4.5/5.6/6.9亿元，对应PE分别为32/26/21倍。公司后续仍有望受益国内基建复苏以及海外市场机遇，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
