业务量加速恢复，Q1单季扭亏为盈

　　白云机场(600004)

　　业绩简评

　　2023年4月18日，白云机场发布2022年度报告及2023年一季报。2022年公司营业收入为39.7亿元，同比下降23%；归母净利为-10.7亿元，2021年同期为-4.1亿元；2023Q1营业收入为13.59亿元，同比增长9.71%；归母净利为0.45亿元，2022年同期为-0.83亿元。

　　经营分析

　　2022年疫情影响流量，2023Q1经营加速恢复。2022年国内疫情反复，全年公司飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比-26%、-35%，仅为2019年同期54%、36%；其中国内旅客吞吐量为2019年46%，国际地区吞吐量为2019年4%。随着2023年初“乙类乙管”实施，民航业快速恢复，2023Q1公司飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+22%、+62%，已恢复至2019年87%、75%，其中国内旅客吞吐量为2019年95%，国际地区吞吐量为2019年18%。

　　2023Q1毛利率大幅改善，为2020年以来单季度最高。由于公司成本相对刚性，营收变化直接影响盈利能力，2022年公司毛利率下滑至-24%，而随着2023年以来业务量迅速回升，2023Q1公司毛利率同比增长15.1pct至17%，为2020年以来单季度最高。费用率方面，2023Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、5.7%、0.6%、2.2%，合计同比上升0.22pct。毛利率增长对冲费用率提升，2023Q1公司净利率达到3.3%，实现扭亏为盈。

　　国际航班恢复加速，免税收入恢复可期。2023年以来随着疫情防控政策放松，国际航线逐步恢复，当前全行业国际航班量已恢复至2019年30%，地区航班恢复至2019年49%，预计增班趋势将延续。以公司为例，2023年国际旅客较2019年的恢复比例逐月攀升，从1月的9%升至3月的26%。短期看，依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，国际线复苏带动免税租金收入恢复，非航业务是公司的核心盈利来源，业绩恢复值得期待。远期看，公司三期扩建工程建成后，终端年旅客吞吐能力将达到1.4亿人次，流量明显增长，届时免税渠道价值将进一步凸显。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑2023Q1恢复较好，上调公司2023-2024年净利预测至6.5亿元、16.8亿元（原6.0亿元、14.9亿元），新增2025年净利预测18.8亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。