净利润同比增长115.47%，射频电源国产替代打造第二成长曲线

　　英杰电气(300820)

　　核心观点

　　2022年公司营收同比增长94.34%，归母净利润同比增长115.47%。公司2022年营收12.83亿元(YoY+94.34%)，归母净利润3.39亿元(YoY+115.47%)，公司整体毛利率小幅下降3.03pct至39.14%，主要系光伏行业竞争加剧所致，期间费用率同比下滑5.25pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降1.84pct、1.15pct、2.41pct，财务费用率同比上升0.14pct，报告期内公司经营活动产生的现金净流量为4583.69万元，同比增加3666.84万元，系销售商品及劳务和收到的税费返还增加较多所致。

　　公司光伏用电源市占率高，充分受益行业景气度。公司硅料还原炉电源市占率70%，硅片拉晶炉电源市占率75%，2022年实现营收6.13亿元，同比上升70.67%，充分受益光伏行业景气度，一季度订单同比保持正增长。同时布局电池片镀膜设备用射频电源，应用于PECVD和PVD设备，目前国产化率低，公司享有客户粘性和成本优势，有望进一步提升在光伏电源的市占率。布局半导体设备电源，射频电源有望成为业绩新增长点。公司长期供应半导体设备电源，是国内MOCVD和SiC电源的主要供应商；半导体用射频电源是等离子体加工设备的核心部件，影响刻蚀、薄膜沉积、离子注入、去胶等关键工艺环节，中美贸易摩擦加速半导体用射频电源国产替代，公司射频电源布局时间早，与核心客户长期深度合作，有望接力光伏成为业绩新增长点。

　　充电桩储能业务增速强劲，打造业绩增长第三极。近年来充电桩业务发展迅速，预计2025年中国充电桩市场空间合计达925亿元，2021-2025年CAGR=58%。公司全资子公司四川蔚宇电气有限责任公司研发制造新能源汽车充电桩，目前已经取得充电桩相关授权专利30余件。2022年来自于充电桩的销售收入8607万元，占营业收入的比重为6.71%，同比上升126.2%。

　　公司冶金玻纤电源有较高的市场地位，业绩保持高增速。我国钢铁冶金行业处于快速升级换代阶段，冶金设备的更新换代为设备电源等产品提供了较大的市场需求，节能减排需求同样增加了功率控制电源用量；玻璃玻纤行业受益于高级玻璃在下游行业如汽车、航空航天、基础设施、电子材料等各类终端行业中运用普及，公司玻纤用功率控制电源产品迎来新的需求增长点。

　　投资建议：光伏/工业业务保证营收增长，半导体/充电桩业务提供新的营收空间，预计公司23-25年归母净利润为4.66/6.64/9.47亿元，同比增速为37.4%/42.6%/42.6%，对应PE为40.3/28.3/19.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期等。