一季度业绩实现开门红，高质量发展延续

　　贵州茅台(600519)

　　事件：公司发布2023年第一季度主要经营数据公告，23Q1公司实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归母净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右。业绩表现超市场预期。

　　非标产品放量，对业绩贡献明显。22年全年茅台酒销量3.79万吨，同比增长4.52%，吨价同比提升10.38%。茅台酒吨价提升主要是因为直营占比提升继续提升，非标产品持续放量，以及非标产品打款方式改变所致。2023Q1非标产品继续放量，新推出24节气酒，同时增加兔茅、精品等非标产品投放量，预计吨价会进一步提升。

　　直营占比持续提升，“i茅台”收入贡献明显。2022年公司实现直销收入493.79亿元，同比+105%，销量1.12万吨，同比+95%。其中“i茅台”线上收入快速增长，实现收入118.8亿元，占公司营收比重达到9.6%。据媒体报道，截至3月30日，“i茅台”注册用户累计超过3792万人，累计销售额近210亿元。粗略推算，2023Q1“i茅台”销售额超过90亿元，对收入贡献明显。

　　一季度业绩“开门红”，公司增长动能不减。公司在年报中披露23年的经营目标为：1、营业总收入同比增长15%左右；2、完成基本建设投71.09亿元。从一季度经营情况完成来看，公司经营稳健增长动能不减，全年完成任务目标可期。公司6,400吨系列酒基酒设计产能在2022年11月投产，实际产能将在2023年释放，将会对系列酒长期发展带来支撑。

　　投资建议：随着公司进一步优化渠道结构，茅台酒和系列酒的产品结构持续升级，公司业绩呈现较高确定性。长期来看，茅台强大的品牌力支撑价格持续上涨，随着茅台产能逐步扩产，有望进一步增加在茅台在高端酒市场的市场份额。我们预计2023年公司实现销售收入1467亿元，同比增长15%，归母净利润733.5亿元，同比增长17%，对应每股收益58.39元，当前股价对应估值30倍，参考历史估值水平给与目标估值35倍，目标价2043元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，高端酒消费疲弱，公司管理不及预期等。