点评报告：需求持续增长，负极龙头产能持续扩张

　　璞泰来(603659)

　　报告关键要素:

　　根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，1-3月，我国动力电池累计产量130.0GWh，累计同比增长26.3%。公司作为负极材料龙头，23年一季度营收达到36.99亿元，同比增长18.16%；实现归母净利润7.02亿元，同比增长10.26%，盈利能力保持优异。

　　投资要点:

　　锂电需求不断增长，各业务表现亮眼：2022年全年公司实现主营业务收入154.17亿元，比上年同期增长71.82%；实现归属于上市公司股东的净利润31.04亿元，比上年同期上升77.53%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为29.59亿元，比上年同期上升78.25%。公司涂覆隔膜加工量达到43.38亿平，占同期国内湿法隔膜出货量的44.31%，较上年同期提升9.12%，市场占有率继续大幅提升，规模经济性不断呈现。锂电设备实现营业收入24亿，同比增长75.55%。

　　受价格回落影响，产品盈利小幅下滑：4月15日，公司发布2023年第一季度报告，Q1公司营收达到36.99亿元，同比增长18.16%；归母净利润7.02亿元，同比增长10.26%；扣非归母净利润达到6.78亿元，同比增长10.64%；受石墨化加工成本回落和高成本库存影响，2023年Q1公司盈利能力有所下滑，Q1毛利率为34.30%，同比-4.43pct；2023Q1净利率为21.22%，同比-0.75pct。2023年一季度，韩系客户占比和欧洲客户占比较去年有明显回升，鉴于海外客户产品定位毛利率较为稳定，公司负极材料客户格局会继续保持多元化，整体产品以中高端为主，享受技术溢价。

　　产能一体化扩张，推动降本增效：据高工锂电不完全统计，2022年负极材料投扩产项目达到34起。随着产能集中释放，无差异化产品优势、研发技术优势和生产要素成本优势的劣势产能将面临淘汰，未来负极行业仍可能存在有效供给不足的情形。在负极材料方面，公司已经形成年产15万吨以上的负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能，力争在2025年实现25万吨负极材料有效产能。在基膜涂覆隔膜方面，公司已经形成年产5亿平基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.6万吨PVDF及60亿平涂覆隔膜加工的有效产能。公司计划总投资20亿元投资复合集流体研发生产基地，年产1.6万吨复合铜箔，预计6-12个月建成投产。

　　盈利预测与投资建议：预计公司23-25年实现营业收入224.01/298.16/360.97亿，净利润42.23/56.11/64.27亿元，EPS分别为3.04/4.03/4.62元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级。

　　风险因素：新能源汽车销量不及预期；新建产能投产时间不及预期；新产品研发失败风险