产品矩阵扩宽，高端无线电测试仪器国产化进入新阶段

　　坤恒顺维(688283)

　　全年业绩实现高速增长，盈利能力持续提升。

　　2022年全年营收2.2亿元，同比增长约35%；归母净利润0.81亿元，同比增长约60%，2023Q1营收0.19亿元，同比增长约61%；归母净利润0.03亿元，同比扭亏为盈。2022年度，公司无线电测试仪器及系统方案生产量达到196套，销售量为181台，产销量均同比增幅50%以上。市场需求和公司备货库存同步增长。2022年公司各类仪器产品市场认可度和市场占有率持续提高，营业收入同比增幅较大，毛利率及净利率同步提升，整体盈利水平持续提高。

　　研发持续保持高投入，产品矩阵进一步拓宽。

　　研发投入维持高强度。22年公司研发费用为3,487.72万元同比增长83.98%，研发费用占收入的比例为15.83%，同比+4.19%。公司加大投入完善产品矩阵并拓展应用领域。无线信道仿真仪条线开发了卫星通信链路和车联网通信链路仿真软件模型，进一步对卫星通信与车联网领域覆盖。2023年初公司推出KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪，频率范围覆盖8、26和44GHz，为营收持续提升带来新增长点。

　　仪器国产化趋势明朗，电子测量仪器中高端产品替代空间长期存在。

　　科学仪器国产替代条件逐渐成熟。各类科学仪器赛道国产化趋势逐渐明朗，上下游产业链配合程度逐渐提升，上游器件备件逐步完备，零部件国产化得到保障，下游各行业终端替代意愿增强，高端仪器国产化率仅在10%左右，数倍国产化空间长期存在。公司在下游移动通信运营商、设备商、航空航天企业及科研单位，教育高校等客户端持续替代。

　　Q1业绩实现高增长，展望全年无线电测试测量仪器行业景气持续。

　　Q1公司主营收入1927.12万元，同比上升60.92%；归母净利润273.89万元，同比扭亏为盈。射频微波信号发生器等产品市场导入稳步推进，频谱/矢量信号分析仪推出，公司各类高端测试仪器仪表订单量持续增长。收入来看，公司收入具有季节性特点，Q1营收一般占比全年较低，但各项费用支出全年相对均衡，因此Q1净利润占全年比重较低，在此情况下，23Q1公司利润依然实现较大幅度增长，同比扭亏为盈。

　　盈利预测

　　我们预计公司2023-2025年营收分别为3.05亿元、4.42亿元、6.24亿元，净利润分别为1.17亿元，1.65亿元，2.30亿元，当前股价（2023年4月19日收盘价66.35元）对应PE分别为48/34/24倍，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　下游行业增速不及预期、行业竞争加剧风险等。