低估的黄金央企

　　中金黄金(600489)

　　黄金唯一上市央企。中金黄金是国内黄金矿业唯一一家央企控股的矿业上市公司，2021年公司整体毛利率11.49%，黄金产品毛利率6.8%，矿山铜毛利率55.95%。

　　加息尾声渐进，金价趋势上行：2023年3月，美国经济数据低于预期，显示美国劳动力市场有所降温；各国央行加大购金力度，俄罗斯和澳大利亚主权基金亦加大黄金投资。在紧缩带来银行风险事件的影响下、美国加息步入尾声已成定局。美债长短收益率倒挂并非长久，短端收益率下降来修正收益率曲线为必然之势；实际利率作为黄金价格的反向锚，中枢下移，黄金价格看涨。

　　吨金市值低，亟待价值重估。从产量/储量吨市值角度出发，中金黄金的单位指标均处于较低水平；而公司2022-2024PE水平亦低于行业。公司作为唯一央企理应享有更高估值水平。

　　优质黄金储量迭增，集团资源静待注入：通过重组交易与资产注入，公司获得丰硕的黄金资源，并增资中原冶炼厂，顺势拓张；购股内蒙古矿业，实现铜、金双线拉动；集团注资承诺催化资产提质和盈利增长，公司在多方业务条线和资源储备都极具优势；在多方增资拓量利好加持下，公司储量产能稳步增长。

　　铜钼业务：收购内蒙古矿业增厚利润空间。公司收购内蒙古矿业后，为公司显著增厚利润空间：2021年公司矿山铜产品产量逐步提高，收益能力强，毛利率维持在50%左右。公司产钼矿山主要为中国黄金集团内蒙古矿业有限公司，2021年年产量达到5860吨。

　　国企改革提高经济效益，股权激励提振信心：在稳定前进中追求卓越、深化改革，效果显著；股权激励顺利实施，反响优异；改革有效助益管理与财务费用优化，极大提升了盈利质量。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入为560/620/660亿元，同比增速为0%/11%/6%；归母净利润分别为22/31/36亿元，同比增速分别为27%/42%/19%。对应PE分别为27/19/16x。此处我们选取山东黄金、湖南黄金、银泰黄金为可比公司，得出2023-2024年PE均值为28/21x；公司估值低于可比公司均值。考虑黄金价格持续上行，公司业绩弹性较大且估值较低，故首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：项目推进不及预期；黄金价格波动；资产注入不及预期。