标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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卫浴行业龙头制造商,智能化产品前景广阔
箭牌家居(001322)
投资要点
业绩摘要:公司发布年报。2022年公司实现营收75.1亿元(-10.3%);实现归母净利润5.9亿元(+2.8%);实现扣非净利润5.4亿元(+1.5%)。单季度来看,2022Q4公司实现营收22.5亿元(-18.5%);实现归母净利润1.7亿元(-32.6%);实现扣非后归母净利润1.5亿元。智能产品占比持续提升,23年各渠道有望恢复稳健增长。
各渠道毛利率上行,降本战略有望推动盈利能力持续优化。报告期内,公司整体毛利率为32.8%,同比+2.8pp,主要受益于公司产品结构优化以及21年下半年产品涨价;单Q4毛利率为30.2%,同比-2.8pp,Q4毛利率同比回落,主要由于为应对外部环境压力,促进销售增长,公司加大折扣审批力度。分产品来看,公司卫生陶瓷的毛利率为34.0%(+0.5pp),其中智能坐便器的毛利率为36.5%(+1.4pp);龙头五金的毛利率为30.5%(+3.8pp),浴室家具的毛利率为32.2%(+4.8pp);分销售模式来看,公司经销的毛利率为31.9%(+3.0pp),直销的毛利率为38.2%(+1.1pp)。费用率方面,公司总费用率为23%,同比+3.3pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.5%/8.7%/0.2%/4.5%,同比+0pp/+2.2pp/+0pp/+1.1pp,管理费用率增加主要系疫情影响导致停工损失增加所致。综合来看,公司净利率为7.9%,同比+1pp;单Q4净利率为7.6%,同比-1.6pp。展望后续来看,公司在降本增效方面持续投入,推动零部件模块化标准化及产线自动化升级,零部件自产比例进一步提升,预计随着公司智能化产品占比提升,及自身成本控制能力增强,公司盈利能力有望再上台阶。
智能产品占比稳健提升,品类连带率有望优化。分产品来看,2022年公司卫生陶瓷的营业收入为35.1亿元,同比-6%,其中智能坐便器营业收入为13.9亿元,同比-1.0%。龙头五金营业收入为20.7亿元,同比+8%;浴室家具营业收入为8.1亿元,同比-12.6%。整体来看,公司智能坐便器、智能花洒等产品收入18.9亿元,占收入比例25.1%(同比+1.6pp),其中智能坐便器占洁具数量比例为17.2%(+2.2pp),占洁具收入比例53.8%(同比+2pp)。拆分单价来看,2022年公司智能坐便器均价同比-58元/台,小幅下降。预计随着智能坐便器渗透率提升,轻智能产品快速普及,同时中高端主销产品功能升级,公司智能产品仍将保持销量快速增长,价格稳中有降的趋势。中长期来看,公司智能花洒、定制浴室柜、智能浴室镜等产品矩阵丰富,随着公司推动品类间连带销售,客单价有望进一步提升。2022年瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜收入分别为5.1亿元/4.1亿元/1.1亿元,同比增速-18%/-26.2%/-42.9,占比分别为6.8%/5.5%/1.4%,预计随着公司终端套系化销售推进,连带率提升,各配套品类收入有望稳健增长。
22年零售及工程渠道受竣工及疫情影响暂时下滑,23年全渠道有望齐头并进。分渠道来看,2022年公司零售/工程/电商/家装渠道收入分别为30.7亿元/18.5亿元/15.1亿元/10.5亿元,同比-12.2%/-21%/-1.5%/+9.2%。零售渠道方面,2022年公司终端门店网点合计13378家,新增1326家,新增网点主要为家装店及乡镇店。展望后续来看,公司持续推动零售网点下沉,加大社区店及小五金店在下沉市场布局,凭借高品质和性价比扩大下沉市场份额,同时推动原有门店升级,增加浴室镜柜等品类配套,提升客单值。工程渠道22年底以来订单回暖,预计23年在竣工支持下工程渠道将保持稳健增长;电商渠道拓展抖音等兴趣电商渠道,增加引流;家装渠道进一步扩大和装企合作的产品范围,增加智能产品在家装渠道渗透,各渠道齐头并进,增长可期。
盈利预测与估值:预计2023-2025年公司EPS分别为0.76元、0.91元、1.10元,归母净利润复合增速21.3%,对应PE分别为26、22、18倍,考虑到公司智能化产品研发壁垒高,自产化率逐年提升,降本增效及管理改革效果持续显现,首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;渠道扩张进展不及预期的而风险;产能释放不及预期的风险。
标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1460.01 |
珀莱雅 | 详细 | 47 | 145.22 | 110.00 | 84.30 |
五粮液 | 详细 | 46 | 223.00 | 162.00 | 129.80 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 210.98 |
比亚迪 | 详细 | 44 | 420.00 | 312.20 | 372.10 |
山西汾酒 | 详细 | 43 | 285.00 | 204.51 | 199.24 |
青岛啤酒 | 详细 | 41 | 94.12 | 63.15 | 68.60 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 268.62 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 255.28 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 164.90 |
泸州老窖 | 详细 | 38 | 244.88 | 110.00 | 121.58 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 12.66 |
海天味业 | 详细 | 37 | 56.50 | 45.20 | 40.44 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 50.23 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 27.43 |