巴比食品：开店速度超出预期，期待单店收入修复

　　巴比食品(605338)

　　事件：

　　公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入3.2亿元（+3.2%），归母净利润0.4亿元（去年同期0.01亿元），扣非归母净利润0.2亿元（-48.1%），业绩低于预期。

　　点评：

　　收入分析：加盟门店单店平均收入下滑，但开店速度超出预期22Q1公司营收3.2亿元（+3.2%）。

　　1）分渠道：Q1，公司加盟门店数量达4603家，Q1新开、关闭、净增294、164、130家，Q1开店超预期，且开店绝大部分于3月完成，开店难度降低，预计未来9个月快速开店态势延续。特许加盟销售收入2.4亿元（+2.5%），加盟门店单店平均收入20.71万元（同比环比均有下降），华中地区较低的门店收入拉低了整体水平。直营门店销售0.07亿元（-7.3%，降幅环比收窄），团餐销售收入0.7亿元（+6.9%）。

　　2）分地区：Q1，华东地区收入2.7亿元（-4.6%），华南地区收入0.2亿元（+19.3%），华中地区收入0.2亿元，华北地区收入0.1亿元（+30.9%）。

　　3）分产品：Q1,食品类营收2.9亿元（+2.8%），包装及辅料营收0.2亿元（+3.7%），加盟店管理营收0.1亿（+15.3%）。

　　盈利分析：产能大规模投放，短时利用率低的情况下影响公司盈利能力

　　23Q1，公司毛利率-3pct，主要受南京工厂投放下折摊增加、生产成本增加、猪肉价格上涨影响。期间费用方面，公司销售、管理、研发费用率分别同比+2.9、2.3、0.4pct，绝对金额环比差异不大，费率的增加主要受收入增长呈逐步修复未能充分释放影响。综上，公司归母净利润率12.8%(+12.4pct，东鹏公允价值变动影响)，扣非归母净利润率6.3%(-6.2pct)。

　　2023年展望：单店收入稳步修复，团餐业务高速增长。1）收入端：预计公司于Q1经营压力最大（产能、人员储备、市场一次性投入等），后续随着单店平均收入稳步修复，往后经营情况将逐步回升。开店方面，23年新开门店速度加快，全年新开一千家门店目标无虞。团餐方面，随着产能提升、新零售等业务兴起，目前团餐业务占比20%+，23年有望提升至25%+，由于去年同期高基数预计团餐业务Q2负增长，Q3或实现年度经营目标。2）利润端：由于猪肉的采购成本或略高于22年全年，预计公司23年整体毛利率承压，但其他原材料（包装材料等）价格逐步下降预计可对冲部分猪肉上涨的影响，同时公司积极推出高毛利如牛肉馅等产品预计也将减弱猪肉价格上涨的影响。同时，随着产能利用率逐步提升，也将帮助提振公司盈利能力。

　　长期展望：赛道天然适合连锁，公司能力行业领先，成长前期高增确定性强，看好公司发展。赛道来看，必需属性带来了门店高单位时间转化率和复购率，保证了品类的单店模型。公司能力来看，一方面，公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位日配到店体系；另一方面，公司内部建立完整的培训体系，公司外部设置加盟商分级管理和激励政策，通过门店督导和沟通机制、信息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看，公司门店模型打磨良好，目前处于成长前期全国扩张阶段，收入增长确定性强，随着门店数量增多，品牌效应体现，规模效应凸显，看好公司目前阶段发展。

　　盈利预测与估值：公司一季度经营情况承压，我们预计公司今年经营整体前低后高，单店收入稳步修复。看好公司未来单店收入提升以及跨区域的稳步扩张。我们预计公司2023-2025年收入增速为分别为28%、24%、26%，归母净利润增速分别为12%、26%、27%，EPS分别为0.99、1.25、1.59元/股，按照2024年业绩给予30X估值，一年目标价38元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险、开店不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。