一体化持续推进，龙头优势地位显著

　　杉杉股份(600884)

　　公司发布2022年报，实现收入217.02亿元，同比增长4.84%；实现归母利润26.91亿元，同比下降19.42%；实现扣非后归母利润23.29亿元，同比上升23.53%。

　　人造石墨龙头地位稳固，石墨化自供率有望持续提升。根据鑫椤资讯数据，2022年公司负极材料人造石墨出货量蝉联全球第一，龙头地位进一步巩固。海外市场方面，公司海外销售量同比增长超过50%，涨幅高于海外需求增速。同时公司新型硅基材料实现海外客户的吨级供货，新的中大型项目已通过海外客户的测试和审核，海外客户认可度持续提升。此外，公司全力推进一体化产线战略布局，加快石墨化自给率提升与工艺升级。公司加速推进四川眉山和云南安宁一体化基地的扩产，并优先建设石墨产能，其中四川眉山基地一期石墨化产能已于2022年第三季度开始投试产，云南安宁基地一期项目计划于2023年第三季度投试产。

　　硬碳、硅基等新产品进一步推向市场，技术优势显著。1）公司液相包覆技术持续迭代升级，采用新一代液相包覆技术的快充产品已独家供应头部动力电池企业，领先优势进一步扩大。2）公司硅基负极产品在国内外应用同步取得较大突破，已实现在消费电子、动力市场的产业化应用。公司硅基产品不断迭代更新，其中硅氧负极产品第一、二代已实现批量供应，第三、四代硅氧产品开发、认证中；新一代高容量高首效的硅碳产品基础款开发完成，核心专利已获得国内授权并申请国际专利中。基于下游客户需求，公司规划了浙江宁波4万吨级硅基负极产能，其中一期1万吨产能已开始建设，预计2024年初投试产。3）公司钠离子电池用硬碳负极产品的容量、高温和加工性能领先，已实现海内外客户的送样验证，国内客户已实现吨级销售。

　　偏光片综合实力领先，市占率持续突破。根据矢野经济研究所发布的数据显示，2022年公司偏光片全球市场份额从2021年的25%大幅增长至2022年的29%，持续保持全球第一，龙头地位进一步巩固。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是33、38、42亿元，同比增长24%、14%和10%，截止4月19日的市值对应23-24年PE为11、10倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。