2022年年报点评：订单放量推动营收持续增长，首期股权激励将为业绩提供新动力
中航西飞(000768)
事件：公司发布年度报告，2022年实现营收376.60亿元，同比增长15.17%；归母净利润5.23亿元，同比下降19.84%；扣非归母净利润4.18亿元，同比下降26.33%。
投资要点
产品销量持续增长，税金增加导致利润下降。2022年公司实现营收376.60亿元，同增15.17%，主营销售产品持续增长。由于公司本期销售商品缴纳增值税增加，税金及附加较上年同期增加4.00亿元，导致归母净利润同降19.84%。毛利率7.05%（-0.44%）存在小幅下降，相对保持稳定。截止2022年末，存货为262.49亿元，同增5.60%，产品储备充足；合同负债达228.62亿元，同增247.13%，主要原因为公司销售订单量增长，预收产品货款增加，说明下游订单持续放量，市场需求量不断提升。
首期股权激励于2023年2月授予，公司业绩发展有望步入新台阶。2023年2月7日，公司审议通过首次股权激励计划相关议案，同意向261名股权激励对象以每股13.45元的价格授予限制性股票1,311.6万股，后调整为1309.5万股，激励对象包括董事、高管及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理、技术和业务骨干。公司的首次股权激励将提振高层及骨干士气，帮助公司更好地吸引优质人才，提升公司核心成员信心及工作热情，有利于公司业绩进一步增长。
军民用大中型飞机龙头，航空制造及服务共同保障竞争优势。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是我国最大的运输机研制生产基地，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、C919大型客机、AG600飞机、ARJ21支线飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作。公司核心竞争优势突出，航空产品研发及制造方面，拥有多项国家发明专利，并积极开展基础研究及前沿技术的研发，制造技术类别齐全，重点关键技术不断改型升级，形成数字化生产大中机型的能力。
盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链链长地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为11.20（-3.51）/15.05（-2.25）/19.75亿元；对应PE分别为63/47/36倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。
