业绩短期承压，MSPM打开增长空间

　　金风科技(002202)

　　投资要点

　　事件：2022年，公司实现营收464.4亿元，同比下降8.8%；实现归母净利润23.8亿元，同比下降36.1%；扣非归母净利润19.9亿元，同比下降39.2%。其中四季度公司实现营收202.7亿元，同比增长18.7%，环比增长113.4%。

　　全球风电需求持续高景气，风电整机龙头受益。根据GWEC数据，预计2023年全球新增装机将突破100GW，2023-2027年全球风电新增容量将达680GW，CAGR15%。同时WoodMackenzie预计中国风电市场2022-2031年复合增长率将超11%，至2031年底，中国风电市场累计并网容量将达959GW，占全球风电累计并网容量45%。2022年公司新增装机容量12.7GW，全球市占率14.8%，位列第一；国内风电新增装机容量11.4GW，国内市占率23%，连续十二年排名全国第一。受益于23年风电行业需求复苏，公司龙头效应有望凸显。

　　产品销售结构不断优化，中速永磁产品持续放量。2022年公司对外销售机组容量13.9GW，其中MSPM（中速永磁）机组销售容量增加明显，同比增加7847.2%，占比由2021年1%增加至62.2%。随着风机大型化提速，中速永磁技术降本优势凸显。2022年，继GWHV11平台产品批量商业化后，公司中速永磁产品又新增GWHV12/20/21等多个商业化产品平台，并在多个风电项目中获取订单，GWHV12平台的首批项目已陆续进入并网运行阶段；同时，公司2022年在手外部订单中MSPM机组销售容量占比也增长至68.5%。

　　市场纵横协同开拓，公司实现均衡发展。产业链端，公司积极开拓下游风电服务与风电场投资开发市场。2022年，公司国内外后服务业务在运项目容量近28GW，同比增长20.9%，风电服务实现收入56.5亿元，其中后服务收入24.6亿元，同比增长25.2%；风电场投资与开发实现收入69.1亿元，同比增长22.2%，转让风电场项目股权投资收益11.2亿元。此外，公司积极推进国际化进程。作为最早走出国门的国内风电企业之一，截止目前，公司国际业务已遍布全球六大洲、38个国家，销往海外的风电机组占中国风电机组出口总量的近50%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为496.5亿元、535.2亿元、592.4亿元，受益风电行业复苏，公司未来三年归母净利润有望实现较大回升，预计23-25年同比增速分别为41.1%/29.9%/15.3%。全球风电业务市场空间广阔，公司专注于技术积累与创新，未来产品销售结构优化，有望提升公司盈利能力，维持“持有”评级。

　　风险提示：经济环境及汇率波动风险；原材料价格上涨风险；国家支持与引导政策调整风险；风电订单需求不及预期、产能利用率下降风险。