“泛品+精品+综合服务”多轮驱动，奋楫扬帆正当时

　　华凯易佰(300592)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）泛品业务筑牢基本盘，新业务精品与综合服务“亿迈”稳步成长，其中精品业务逐季改善明显，或构成公司新增长极；2）自研信息化系统，支撑效率提升和精细化管理，业绩韧性较好，外部承压背景下，23Q1归母净利润预计实现7550-9350万元（+117.5%-169.3%），其中泛品业务压舱石作用明显；3）海外电商行业渗透率整体仍处于相对较低水平，综合来看，仍具备较大提升潜力。

　　业绩改善明显，“泛品+精品+综合服务”业务矩阵已现。2022年公司实现扭亏为盈，据业绩快报显示，22年实现营收44.2亿元(+112.8%)，归母净利2.1亿元(+340.8%)；2023年一季度归母净利预计实现7550-9350万元，同增117.5%-169.3%；扣非归母净利7200-9000万元，同增118.6%-173.2%，伴随23Q1清仓压力基本结束，有望持续健康增长。泛品业务持续贡献稳定基本盘的同时，公司积极布局精品业务，打造高溢价自有品牌；一站式综合服务类平台“亿迈”为用户提供综合跨境贸易服务，新业务盈利能力已逐步显现。

　　采取“双蓝海”产品开发策略，差异化经营构筑先发优势。公司在产品开发方面采用“双蓝海策略”，避开服装、消费电子等处于红海市场的品类，不断深耕家居园艺、汽车摩托车配件、工业及商业用品等蓝海品类，建立先发优势和规模优势，与其他以经营服装、消费电子为主的企业形成差异化错位竞争；且公司产品具有生命周期长、更新换代慢的特点，在细分领域市场需求较大，竞争程度相对较低，有望维持相对较高的利润水平。

　　跨境电商行业暖风频吹，公司存在长期增长空间。近年来跨境电商政策利好不断释放，着力推进跨境贸易新形势，跨境贸易便利化等方面，行业受到各级政府重视和国家产业政策重点支持，公司作为知名跨境电商企业，有望充分享受政策红利。此外，受近年来疫情反复影响，海外用户线上购物比例得到提升，未来海外电商市场规模以及用户渗透率或将进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.1亿元、3.2亿元、4.1亿元，对应PE分别为32倍、21倍、16倍。公司为知名的跨境电商企业，有望充分享受行业政策红利；泛品业务有望保持稳定增长的同时，精品业务将逐步贡献利润，跨境电商服务“亿迈”构筑未来新增长点。综上，我们给予公司2023年26倍估值，对应目标价28.86元，首次覆盖，给予“买入”评级，建议积极关注。

　　风险提示：海运价格大幅上行的风险、跨境贸易行业下行的风险、经济环境下行的风险。