2022年报点评：业绩符合预期，“消费电子+新能源”两大核心赛道快速增长

　　东山精密(002384)

　　投资要点

　　业绩符合预期，“消费电子+新能源”两大核心赛道快速增长： 公司 2022年营收 315.8 亿元， yoy-0.7%；归母净利润 23.68 亿元， yoy+27.1%；扣非归母净利润 21.3 亿元， yoy+34.8%；毛利率为 17.6%， 同比+2.9pct，经营性现金流净额 46.3 亿元，同比增长 44.3%， 实现平收增益的原因：1） 消费电子和新能源两大核心赛道产品结构优化，高毛利率产品占比提升； 2） 核心业务降本增效效果显著， 期间费用率下降 0.8pct 至 7.3%，资产效率提升； 3） 持续推进两化融合，管理效率提升。

　　消费电子大客户稳定增长： 手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益， AR/VR 业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品ASP 和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司 FPC 产品在除消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。公司未来有望凭借领先的技术实力和先进的生产制造能力，深耕多年与客户形成的良好合作关系，产品品质的高认可度，与国际大客户形成更紧密的合作关系。

　　新能源汽车业务助力长期再造东山： 公司近年明确了新能源汽车领域的业务目标，并组建了销售团队。公司经验和产品结构丰富，技术和规模优势明显，国际化管理团队，相关产品已经供货北美新能源汽车客户。公司三大板块均有涉及新能源汽车业务：一是传统精密组件，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路，随着新能源汽车电气化的提升， FPC 和硬板的需求也在提升；三是光电显示， 2023 年 1 月19 日苏州晶端 100%股权过户已办理完成， 成为全资公司， 增加车载显示业务。随着新能源汽车大客户新产品的不断导入，单车价值量有望持续快速增长，随着新客户的持续拓展，业务规模有望实现快速增长，长期再造东山可期。

　　盈利预测与投资评级： 公司两大核心赛道消费电子稳中有增， 新能源“新蓝海” 空间广阔， 同时内部提质增效， 因此我们上调 23 和 24 年归母净利润，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 30.6/39.3/49.4 亿元（ 23/24 年前值为 29.5/36.7 亿元），同比增速为 29%/28%/26%，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 14.2/11.0/8.8 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新料号导入不及预期；消费电子行业发展不及预期；新能源车大客户产销不及预期；国际贸易环境恶化。