2023一季报点评：生物质发电拖累业绩，不改节能服务主营趋势

　　南网能源(003035)

　　事件： 公司发布 2023 年一季报， 2023 年一季度实现营业收入 5.48 亿元，同比增长-5.4%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长-8.6%； 实现扣非归母净利润 0.78 亿元，同比增长-9.1%。

　　2023 年一季度受生物质发电业务拖累，公司业绩同比略有下降。 分业务来看，（ 1）工业节能（含工商业屋顶光伏+工业高效能源站）： 在“能耗双控”和分时电价下，工商业用户节能需求进一步增加， 2023 年一季度实现工业节能收入 2.69 亿元，同比增长 20.8%； 工商业屋顶光伏： 一季度新增决策通过的工商业屋顶光伏项目 0.14GW， 投资总额 6.12 亿元。 2022 年新增决策的工商业屋顶光伏为 0.92GW， 在运工商业屋顶光伏项目 1.36GW，主要涉及的客户是汽车制造、家电、烟草、造船、机械重工、生物制药、食品加工、仓储物流等行业。（ 2）建筑节能： 2023年一季度实现建筑节能收入 1.77 亿元，同比增长 25.4%。 公司建筑节能主要深耕医院、学校、通信、轨道交通等领域。（ 3） 综合资源利用： 生物质综合利用业务受生物质燃料价格上涨、可再生能源补贴支付滞后等影响，导致公司综合资源利用板块实现营业收入 6997.85 万元，同比增长-52.7%，受此影响公司一季度业绩同比略有下降。

　　工商业屋顶光伏+工商业储能是企业应对电荒、获得峰谷套利的有效手段：（ 1）行业变化一： 新型电力系统下工商业企业被拉闸限电现象频发，工商业屋顶光伏+工商业储能一方面可以给工商业企业提供电价折扣，一方面也能为电荒情形下提供稳定电源；（ 2）行业变化二：峰谷价差拉大，工商业储能从 0 到 1，已具备经济性，产业化趋势加快形成，我国电价机制下电化学储能或在工商业储能侧率先实现产业化；（ 3）行业变化三：电力市场节奏加快，我们预计今年各地虚拟电厂板块将出现成熟的盈利模式，为屋顶光伏+工商业储能增加新的盈利模式。 （ 4）行业变化四： 负荷侧综合能源服务是新型电力系统转型的重要参与者。综合能源服务与互联网的结合即为虚拟电厂最重要的可控负荷，公司聚焦建筑节能+工业节能， 在多领域积累了深厚的综合能源服务经验，综合能源服务与互联网的结合将重塑节能服务行业生态， 也是电网从“源随荷变”转向“荷源协调”的必经之路。

　　盈利预测与投资评级： 我们看好“能耗双控”和分时电价下工商业节能服务需求潜力， 我们维持 2023-2025 归母净利润预测为 7.47、 10.76、14.70 亿元，对应 PE 为 36、 25、 18 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等