Q1新能源板块承压，期待钨丝放量

　　厦门钨业(600549)

　　事件

　　公司4月21日晚发布2022年报及2023年一季报，22年公司实现营收482.23亿元，同增51.54%；实现归母净利润14.46亿元，同增22.68%；实现扣非归母净利润12.36亿元，同增19.97%。23年一季度公司实现营收85.62亿元，同减18.51%；实现归母净利润4.40亿元，同增16.05%。

　　评论

　　Q1钨钼、稀土经营稳健，新能源板块量价齐跌。1）钨钼板块：Q1营收36.85亿元，同增19.08%；利润5.66亿元，同增57.82%，其中细钨丝营收同增309.96%，毛利同增379.44%。2）新能源板块：Q1营收35.86亿元，同减40.67%；利润1.20亿元，同减49.26%；正极材料销量实现0.97万吨，同减47.05%，叠加Q1原材料价格大幅下降，盈利能力下滑。3）稀土板块：Q1营收12.44亿元，同减6.42%；利润1.14亿元，同增55.82%。Q1氧化镨钕价格同降32%，公司稀土产品价格降幅低于成本降幅，利润实现增长。

　　重点项目持续推进。厦门金鹭一期棒材生产线项目搬迁已完成并复产，新增产线预计23年底投产；二期粉末及矿用合金生产线项目预计24年底完成建设；年产1000万片可转位刀片项目已投产，年产210万片整体刀具项目预计23Q2建成。九江金鹭年产2000万片刀片毛坯项目预计23H1建成。雅安年产10万吨磷酸铁锂首期项目预计23H2建成。长汀金龙5000吨节能电机用稀土永磁项目预计24H2建成；1.5万吨稀土回收项目预计24H1建成。

　　光伏钨丝产能下半年投产。公司目前量产的钨丝母线直径主要在35-40μm之间，具有高强度、断线率低、线耗小等特点，同线径钨丝在目前强度高出碳钢丝15%的情况下仍有提升潜力。目前厦门红鹭88亿米钨丝项目（其中45亿米用于光伏钨丝）已投产，200亿米光伏用钨丝项目已基本建成，陆续投产放量，22年公司细钨丝产量同增219.05%，销量同增202.89%；600亿米光伏用钨丝项目预计23年下半年投产。

　　盈利预测&投资建议

　　预计公司23-25年营收分别为529.15亿元、584.98亿元、652.18亿元，归母净利润分别为21.70亿元、27.48亿元、33.19亿元，对应EPS分别为1.53元、1.94元、2.34元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。